香港去年受高通脹肆虐，但政府一年前發行的首批三年期通脹掛鈎債券反應平平，一百億元額度僅錄得零點三倍超購，認購數十萬元的「大戶」全數獲分配，年初首次派息超過六厘，很多人大嘆走寶。第二批通脹債發行在即，額度不變，有券商估計可超購六、七倍。按照「羊群理論」，人人起哄時反而未必有寶執。不過，現在買通脹債相信依然不蝕底，因為這根本就是政府派錢。
財金官員當然不會承認派錢，還不斷強調發行通脹債是要搞活香港債市，實屬自欺欺人，恐怕連他們也覺得好笑。政府通脹債的二手市場不活躍，透過券商認購的才能在港交所買賣；從銀行認購的只能向「莊家」出售，要明蝕差價。很多「債主」僅視此為定期存款，長揸到期，搞活債市之說不攻自破，派錢反而路人皆見。
首先，政府的通脹債與其他國家的通脹債相比，設計簡單得多。以美國的通脹債TIPS為例，孳息率按通脹預期不停變，投資者要識計數，同時亦成為市場預測通脹的指標。相對而言，香港的通脹債只是在派息日按消費物價指數計息，簡單直接；而且息率比同年期外匯基金票據引伸的市場利率要高，明顯是照顧抗拒風險、偏好儲蓄收息的人。
其次，政府連年錄得巨額財政盈餘，沒有發債融資支持日常運作的必要，通脹債收回來的一百億元，相信最終撥入財政儲備交由外匯基金代為投資。外匯基金去年的回報率只得約一厘，而首批通脹債的首次派息便超過六厘，當中的差額從何而來，不是庫房又是哪裏呢？如果債券持有人本身有納稅，等於取回自己的錢，毋須納稅的則算是得到些少恩惠。
通脹債是否受歡迎，要看眼前的市場環境，因為可與其競爭的投資工具不少，例如可以買高息股、可以買樓收租、買人幣債券或人幣定存等。可是港股已跌到怕怕；政府針對樓市不停「恐嚇」，令人擔心山雨欲來；人民幣升值預期又顯著降溫，單靠收息變得不吸引。投資者在沒有甚麼替代選擇時，說不定會轉投通脹債，難怪券商磨拳擦掌，推出優惠搶客。
由於派息與通脹掛鈎，最大的風險是通脹見頂回落，正是剛才提及人人起哄時未必有着數的意思。不過，除非經濟急速轉壞，否則本港通脹低極有限，因為過去幾年被樓價大幅推高的租金，仍未全面反映在通脹上，市民仍有排捱，完全是政府多年來無能所致。當然，相信大部分認購的人只獲分配些少，每年收幾百元聊勝於無，談不上抗通脹，就算認購反應好，亦只是市民要取回屬於自己的一份。