1.人民幣離岸市場的形成階段
二○○四年二月，香港銀行開始試辦個人人民幣業務，包括存款、匯款、兌換及信用卡業務。個人每人每天不超過等值2萬元人民幣的兌換。到今年七月底香港人民幣存量達到1,037億元。這一階段的「水」基本是死水，境外流動受限諸多，「水」中的「魚」也很小，基本是存款產品，「水」中的養分也很有限，收益基本靠升值預期加上微薄的利息。
今年七月在中國人民銀行和香港金管局主導下簽署的《清算協議》，是香港離岸人民幣市場的一大突破。同時，政策制訂者也充分認識到，現階段境外人民幣市場這一池中的養分，只能來源於境內，因而迅速啟動了人民幣的回流機制，使境外的水能夠接通境內的收益，進而可使境外能發展規模更大的、更多的產品。
隨着香港人民幣回流內地的渠道逐漸打通，收益開始成為持有人民幣的主要驅動力。至此，可以說香港離岸人民幣市場已經初步形成。在風險可控的前提下，下一階段的挑戰就是如何更主動地加大人民幣流出與流入量，更快帶動貿易項下兩大主幹渠的水流。
2.人民幣離岸市場的成長階段
與上一階段不同，人民幣離岸市場成長階段的主要功能與目標是發展足夠多、足夠規模、享有更高收益，且交投更活躍的產品來激活、啟動及加大貿易項下兩大主渠的水流，吸引更大範圍的貿易結算夥伴使用人民幣，使人民幣離岸市場早日進入成熟階段。
發展更大規模的人民幣產品是為吸引更多機構投資者參與人民幣投資，進而吸引具規模的貿易夥伴以更大的規模使用人民幣。發展更具交易活力的人民幣產品是增加境外人民幣流動性槓桿。境外市場人民幣存量本來就有限，離岸市場人民幣產品，要有活躍的二級交易市場，才能有足夠的拉動力增加人民幣的流動性。
要想發展足夠規模、交投足夠活躍的產品，還須研究兩個重要課題：一是必須有足夠的初始人民幣流動性，保障發行與交易成功；二是必須有更暢通的人民幣回流境內渠道，以創造產品的收益源泉鼓勵產品發行。
（一）初始流動性保障
此階段推出的人民幣債券、股票、期貨等產品的初始發行與二級市場交易須有充沛的人民幣流動性相匹配。否則，產品發行機構會擔心沒有足夠的人民幣存量購買或交易而止步。因此，推出這一類產品上市時，在充分利用已出境的人民幣存量同時，可考慮臨時向離岸市場注入人民幣，以彌補可能的人民幣存量暫時的不足。
在市場被激活之前，人民幣貿易結算的數額不會很大，難以成為資金的主要源泉。那麼，離岸市場的人民幣除已經兌換出境人民幣存量外，將來自何方？這裏僅列出幾種可能性：
1）允許境外企業通過中國與其他國家、地區的貨幣互換協定的安排獲得人民幣，投資於香港的產品；2）允許內地商業銀行配合貿易需要開展離岸人民幣貸款業務；3）允許獲批准的內地企業以人民幣對外投資；4）允許內地保險公司或基金公司以個案方式申請將人民幣調往香港，專門用於申購某個投資產品（如人民幣計價的股票）；和5）允許QDII以人民幣參與境外發行與交易。
除以上幾種結構性向離岸市場輸出人民幣外，還可考慮設立臨時性、試點型有定額管控的人民幣「流動性支持池」（或稱之為「資金池」），為某個或某系列人民幣產品提供支援，以保證其發行與交易時不會因離岸人民幣存量不足而受影響。
人民幣的流出與回流雖需要在資本項下予以考慮，但須強調的是，其目的不是尋求資本項下的開放，而是作為一種手段激活與促進貿易項下進出口兩大主渠的人民幣流通。而這些政策安排一定是在資本項目不開放的條件下，防範對內地市場造成影響為前提的。手段與方法可以考慮以試點形式逐步推出，流出與回流均可採取總額限制等各項措施，保證流動的可預見性與可控性。（六之三）
港交所行政總裁 李小加