名家筆陣：金融安全成主旋律

中國首季經濟增長為6.9%，為一五年第三季以來最佳，並高於全年增長目標的6.5%。當中房地產開發投資增9.1%，至1.92萬億元人民幣，其中住宅投資升11.2%，達1.29萬億元人民幣。首季火熱的房產投資，與去年底中央經濟工作會議中，堅持「房子是用來住的，不是用來炒的」的定位明顯地偏離。

內地經濟於去年初觸底後回升，穩增長壓力不再，政策重點於今年轉為去槓桿。農曆新年前後，人行已上調中期借貸便利、逆回購操作及常備借貸便利之利率。此外，人行二月的資產負債表規模，減少3,000億元人民幣；三月更進一步縮減8,000億元人民幣，引發人行會否先於聯儲局縮表的憂慮。

愈遲緊縮 愈難去槓桿

IMF四月發表半年一度的全球金融穩定報告，指中國信貸規模持續快速增長，導致金融風險不斷增加，當中內地銀行業的資產規模已達到GDP的三倍以上，報告建議內地需進一步去槓桿。四月底，國家主席強調「金融安全」是國家安全的重要組成部分，需要將防控金融風險放到更重要位置。當金融安全成為政策關注點，意味着貨幣政策將趨向偏緊。

擔心收緊銀根，十年期國債息率一度突破3.7厘，創兩年新高。一年期上海銀行同業拆息於上月底更升穿4.3厘，高於一年期貸款基礎利率。滬綜指由四月約3,300點的高位，一度下挫至五月中約3,000點的邊緣。其後人行澄清，央行資產負債表縮減，受到外匯佔款及春節等季節性因素所影響，央行縮表不一定意味着收緊銀根，不宜簡單與聯儲局的縮表類比，內地股市漸漸回穩。

利率上升固然對實體經濟有一定負面影響，剛公布的五月內地財新製造業採購經理指數跌至49.6，為十一個月以來首次跌穿盛衰分界線。

同樣收緊貨幣政策的美國亦有類似現象，當地首季經濟增長僅為1.2%，非農就業職位增幅亦已連續三個月低於20萬個。若不把握於經濟增長時去收緊幣策，愈遲去展開，只會令日後去槓桿更為艱難。

中央主動去槓桿化，確保金融安全，特別是着力收緊影子銀行規模，相信會是未來一段時期的主旋律。內地股市在慣性震盪後亦穩定，隨着息口上升，不同行業股份受不同影響。

債息趨升 利內險股

統計數據顯示，內地拆息與商品價格往往成反向走勢，故拆息趨升不利商品股。傳統地，息率升有利內銀股息差擴闊，但更嚴厲的金融監管或抵銷盈利增長。國債息率升對投資於固定收益工具的內險股料較有利。

（香港中文大學經濟學系講師葉德生參與本文）

莊太量

作者為香港中文大學劉佐德全球經濟及金融研究所常務所長、新亞書院輔導長及南京大學兼任教授，2000至2005年於全球理論計量經濟學排名37，著有400餘篇論文發表於國際學術期刊以及中港報章。莊教授現為標準工時委員會、交通諮詢委員會、土地及建設諮詢委員會委員。

作者：莊太量