名家筆陣：特朗普非黑天鵝

對市場影響愈見短暫

傳統上，美國民主與共和兩黨之間，市場較傾向共和黨執政，因為共和黨多主張減少規管和減稅，有利營商環境；相反，民主黨較着重社會福利，因此多主張以較高稅率以作財富再分配。然而今次大選，市場普遍較喜歡希拉妮，因為相較零從政經驗、言行惹火的特朗普，希拉妮大致會維持奧巴馬的政策，能見度較高。

特朗普勝選消息發生於亞洲交易時段，市場即時反應亦如英國脫歐公投相若，美股道指期貨急挫近5%，恒指一度瀉逾900點，資金流入日圓及黃金等避險資產。然而更戲劇性的是，上述走勢僅僅維持了數小時，到美國交易時段，道指高收近250點。

自從○八年雷曼沒頂，「黑天鵝」一詞變成熱門詞彙，然而從實證經驗看來，黑天鵝這概念往往被誇大了。回首今年，多件被視為黑天鵝的事件，都只是過眼雲煙。六月的英國脫歐公投、上月的美國大選，以及上周的意大利修憲公投，每次帶來的震盪，幅度愈來愈少、維持時間愈來愈短。其實上述所謂的黑天鵝，本質上只是政治事件，對市場影響一向短暫，不易引發系統性風險，投資者不要輕易自亂陣腳。

短暫恐慌過後，市場開始因應特朗普的施政方針，進行資產配置的調整。當中較突出的格局變化是，投資者相信新政府會傾向採取擴張性財政政策去刺激經濟，減少倚賴被視為激化貧富差距的貨幣政策。

資金從債市流入股市

在共和黨同時掌控參眾兩院之下，市場憧憬美國將會大興土木，一眾原材料股及能源股應聲上揚。除了增加政府開支，亦建議大幅減稅以吸引企業回流本土，這些政策都會拉高通脹預期。

通脹預期其實早已於六月底開始慢慢上升，特朗普勝選後升幅進一步加劇。隨着通脹升溫，加上不再以貨幣政策為刺激經濟的主軸，市場相信美國利率正常化的進程會提速，加息的幅度亦會相對較大，債券市場對這些變化反應最大，大選後短短數周，十年期國債息率由1.8%急升至2.5%水平，同期美股屢創歷史新高，反映資金從債市流入股市。

金融海嘯過後，美國的金融業受到極嚴格規管。新政府上任後，相信會放寬部分規管限制，銀行業的資產負債表有望吸納更多風險、重新進入擴張期，因此銀行股近期亮麗。隨着加息預期升溫，近年盈利受累於零息政策的銀行及保險股，息差有望改善。總結而言，特朗普的政策，對一眾金融及資源等舊經濟企業最為受惠。

莊太量　

作者為香港中文大學劉佐德全球經濟及金融研究所常務所長、新亞書院輔導長及南京大學兼任教授，2000至2005年於全球理論計量經濟學排名37，著有400餘篇論文發表於國際學術期刊以及中港報章。莊教授現為標準工時委員會、交通諮詢委員會、土地及建設諮詢委員會委員。

作者：莊太量