名家筆陣：收市競價 大勢所趨

基金調整成大考驗

許多投資者都認為，收市價是交易日中最關鍵的價格。自九三年起，香港證券的收市價，是按每交易日的最後一分鐘，即3時59分正開始，每隔15秒記錄股份按盤價一次，錄取5個按盤價，再以5個按盤價中位數作為收市價。

上述機制雖然能使收市價的釐定，不會受最後一宗成交所左右，但數據顯示，只有約1%的交易於錄取按盤價該5秒鐘內執行，收市價若以此來釐定，不利於價格發現。

另一方面，一眾追蹤大盤指數的基金，如盈富基金、強積金等，無論是在日常處理認購及贖回指示，抑或遇上指數成分股變動而需被動地調整組合時，均需以收市價執行交易，亦即是所謂MOC盤（Market-on-Close Orders）。但上述機制會令到基金於指數成分調配的時候，難以收市價來執行。

全球大部分的股票市場，包括亞太區的日本、澳洲、新加坡等，均已採用收市集合競價來釐定收市價。據經驗，收市競價時段通常是每日最活躍的交易時段。

港交所（00388）經過一年的諮詢，於二○○八年中首次推行收市競價時段。

當年收市競價實施後的第5個交易日，適逢MSCI指數成分股變動。業界估計，當時逾5,000億元的資產以MSCI指數為追蹤基準，而當天是首次於收市競價時段進行基金組合調整。結果21隻股份於競價收市時，比下午4時的股價變化大於5%，當中有8隻更大於10%，波幅有違競價機制初衷。

兩項措施堵塞漏洞

○九年三月九日滙控（00005）於收市競價結束前幾秒內急跌11%，港交所遂決定於三月二十三日中止收市競價時段，特別是關注收市競價交易可能存在的不當行為。

如今收市競價推倒重來，作出了兩項重要的優化措施。首先，先按現行原有收市價格釐定方法訂出參考價，並限制收市競價的股價波幅於此參考價的正負5%之內，防止極端的價格波動。另一優化則是跟隨英國、澳洲及新加坡等，於競價時段引進隨機收市機制。有別於當年的定時收市，如今競價配對將於4時10分至4時12分之間隨時收市，操控收市價的機會大減、成本大增，相信能避免類似滙控閃崩的歷史重演。

優化後的收市競價機制，有助讓價格發現平穩進行。現時各已發展市場及大部分新興市場，均採用競價制度來釐定收市價，香港作為國際金融中心，重啟收市競價機制，可謂大勢所趨。

（香港中文大學經濟學系講師葉德生參與本文）

莊太量　

中文大學劉佐德全球經濟及金融研究所常務所長、南京大學思源講座教授，2000至2005年於全球理論計量經濟學排名37，著有400餘篇論文發表於國際學術期刊以及中港報章。莊教授現為標準工時委員會，交通諮詢委員會，土地及建設諮詢委員會委員。

作者：莊太量