理財Campus：上藥招股認購攻略

上藥計劃最高集資約172億元，公開認購期至下周四，本月二十日在港掛牌；上藥是僅次於國藥的內地第二大醫藥集團，約78%業務屬醫藥分銷。輝立証券研究分析員莫京燐指出，雖然上藥在內地醫藥分銷市場佔有率只約5%，不及行業龍頭國藥的12%，不過上藥有21%業務為藥品製造，而且有約七成藥物已被列入國家基本藥物名冊，可提供國藥所欠缺的一條龍服務，而上藥的純銷售模式可直接將藥品銷售予醫院，省卻中介人成本，盈利穩定性亦較高。

夥拍外資力拓分銷網

近期上藥新聞多多，包括上月與輝瑞簽署諒解備忘錄，共同尋求在中國的潛在業務機會，該公司又與中國郵政簽署戰略合作框架協定。香港大學電子金融服務榮譽助理教授徐燦傑看好上藥與中國郵政的合作，雖然初期盈利或會被分薄，但上藥的分銷網絡可藉此擴展至全國各地，是棄小利而賺大財。

事實上，上藥與輝瑞、默克藥廠、雅培、賽諾菲安萬特等跨國藥企簽訂協議總量已突破200億元人民幣，佔目前上藥全國分銷業務約六成。

徐燦傑指出，現時上藥的管理層平均年齡只43歲，屬年輕班子，有利集團改革創新，以及達成集團制訂未來3年「稅後盈利年複合增長率不低於20%」的考核目標，這目標盡用「十二五」優勢，而有關醫藥產業的規劃最快在本月公布，市傳至二○一五年全國醫藥產業總產值目標達3萬億元人民幣，即每年平均增速達20%。國藥在上月配股集資，亦令市場憧憬醫藥行業在「十二五」規劃下的機遇。

本港上市的醫藥股眾多，表現卻較參差。四環醫藥（00460）、神威藥業（02877）、聯邦制藥（03933）等年內皆錄得雙位數跌幅，可謂「弱過藥煲」，但國藥、中生製藥（01177）僅見微跌，上海醫藥A股同期跌約8.8%，亦屬同業平均水平。

大型藥企研發佔優勢

股份表現有異的原因離不開公司質素，莫京燐及徐燦傑均認為，揀醫藥股首選大型龍頭，除了品牌效應外，亦由於醫藥股的價值取決於科研，新發明隨時可令企業身價倍升，但產品研發需投入龐大資源，大型企業有較佳的規模效應及較易獲得資助；此外，現時內地藥企分散，有別於成熟市場大部分市場份額只集中於數家藥企，未來藥企的兼併重組在所難免，而大型企業較易成為行業整合的贏家，因此上藥及國藥可作中長線投資。

醫藥股年內表現跑輸大市，正如過去的家電股、汽車股，一旦國策轉向，整個板塊會出現顯著調整。莫京燐稱，去年七月中央為部分藥品出廠價格展開調查，至今尚未公布全部結果，要提防未來出現第二波衝擊，因此他建議可揀選估值較低的醫藥股如聯邦制藥。此外，投資者要注意收購是近年上藥的盈利增長來源，反而其醫藥分銷及研發的盈利增長稍落後於同業。

首日掛牌料升逾一成

對於有興趣認購上藥的投資者，不妨先回顧○九年國藥上市時的情況。當時國藥獲超購569倍，一手中籤率6%，以上限16元定價，預測市盈率達36倍，首日股價升15.7%。今次上藥的招股價擬介乎21.8至26元，以上限計預測市盈率約25.8倍，現市盈率約33倍。事實上，除了近期的泰凌醫藥（01011）外，近年醫藥股新股首日表現普遍理想，如金活醫藥（01110）及四環醫藥首日上市分別升逾28%及25%，微創醫療（00853）首日更升近36%。

不過，由於上藥已在內地發行A股，其價格可為市場帶來參考，或削弱H股首日上市的爆升力度。近年以「先A後H」方式掛牌的新股首日表現不算突出，中國太保（02601）及農業銀行（01288）分別僅升1.07%及2.19%，表現較佳是首日升8%的中聯重科（01157）。徐燦傑認為，基於上藥的基本因素良好，招股定價合理，首日有機會升逾一成。莫京燐則稱，現時上藥A股股價為19.92元人民幣（約23.8港元），若以上限定價，首日水位未必太多，若以中下限定價，首日或會有一成升幅。