全球息口向下 七大範疇瀕爆煲

股神巴菲特說過，只有潮退時，才知道誰在裸泳。隨着今輪減息周期展開，誰在裸泳即將現形，令人擔心隨時會爆煲的，包括以下範疇。

垃圾債券風險高企

槓桿貸款最常見於信貸評級低的公司，他們透過發行「垃圾級別」（即「投機級別」或「非投資級別）債券來融資。而美國企業債務大增，就是受逾1萬億美元的槓桿貸款驅動。

在低息環境下，會有更多游資去追逐這類高息槓桿貸款產品，讓這些公司能夠以更低息、更寬鬆的條件去借到錢，相對削弱了對債權人的保障。最令市場擔心的是，這類低門檻的貸款，佔了整體債市很大部分。

私募信貸規模惹憂

低息下追尋高回報的風潮，亦蔓延到私募信貸市場，尤其是向無法進入資本市場的中小企業提供的貸款。私募信貸市場規模現時約7,660億美元（約5.97萬億港元），並正邁向1萬億美元進發。

瑞銀早前便指出，當下一輪經濟下滑出現，私募信貸市場收縮的程度，更會遠超過槓桿貸款。太平洋投資管理（Pimco）亦估計，屆時將有大量的私募債權投資者會因而急需流動資金。

殭屍企業遺禍無窮

錢愈易借，就愈多早本應關閉的公司可以靠借貸來「吊命」，這些殭屍企業營運欠缺效率，長久而言，即使賺得利潤亦不夠償還債務，減息只會助長前景低迷的殭屍企業。

根據國際清算銀行（BIS）估算，這些僵屍企業現時佔先進經濟體的非金融上市股約6%。而毫無盈利的美國中小企，五月底時的佔比已高達32%，為金融危機後的新高。

歐債受捧價格高危

隨着對減息的憧憬，現時連一些歐洲最高風險的政府債券，價格亦上漲到前所未有的水平。希臘目前借貸成本創歷史新低，十年期國債孳息率上周跌低於2%。意大利兩年期國債的孳息率在七月初跌破零。

但是，即使這些國家的政治風險已減弱，但它們仍承受着巨大的債務負擔，投資者的恐慌其實一直揮之不去，一旦有任何風吹草動，像去年五月般的意大利國債拋售潮隨時再現。

基金盲追負息債券

隨着預期減息周期展開，就連歐洲一些垃圾級債券亦受追捧。按彭博數據顯示，以歐元計價的負孳息債券數目，由今年初的0隻增至目前12隻。

連一向偏愛高信貸評級債的互惠基金或對沖基金，亦把目光投向信貸質素較差的資產。但在這類垃圾債券市場需求急增背後，違約率卻一直上升。

股票未必受惠減息

從表面來看，減息放水，會有利股市。不過，翻查對上兩次美國大型的減息周期，○一年及○七年分別減息12次及10次，期間港股恒指及美股道指均下行，反映長期減息周期其實並不利好股市。央行之所以會持續減息，正因為經濟正受壓，故股市亦難望會好。

全球房地產陷泡沫

瑞銀調查顯示，目前環球各大城市的樓市均出現泡沫迹象，包括香港、慕尼黑、多倫多、溫哥華、倫敦和阿姆斯特丹等。為追趕回報而進一步搶購物業，樓價再被推高，便愈接近泡沫爆破的邊緣。按彭博一項研究顯示，加拿大和新西蘭的房地產市場最有機會「爆煲」，而澳洲、挪威、瑞典和英國市場的「爆煲」指數亦不容忽視。