專家視野：科技龍頭股波動 風險有路捉

創新可否「變現」惹關注

科技發展以創新速度著稱。投資者愈來愈難以理解創新對其盈利的影響，特別是能否維持其競爭優勢。在大數據、人工智能等領域，企業進行廣泛投資，但成果局限於提高效率，仍未出現遊戲、廣告之外的變現新模式。

另外，科技龍頭不斷圈地構築護城河。在新業務領域面對競爭時，龍頭要麽使用價格戰，要麽直接買下對手來維持競爭地位。這樣，龍頭就需依賴估值和融資來維持自身的價值。龍頭亦採取分拆上市套現，這也面臨估值風險，當企業的利潤不是依賴內生增長時，高速增長總會面臨觸碰天花板的結局。

當科技龍頭取得壟斷地位後，伴隨而來的不單只有規模效益，亦會帶來社會責任。面對政府監管和輿論壓力，科技龍頭或需犧牲已成熟的盈利模式，在效益和社會責任中作出妥協。

科技發展和滲透不分國界，但是發展仍然會受到各國政府的監管。以共享出行為例，各國政府的要求就有所不同。目前科技企業還沒形成一個行業組織，去協調各國政府跨境等監管事宜。這意味科技企業隨時面臨不同政府的政策衝擊，產生意想不到的風險。

中美政策已主宰行業

更重要是科技龍頭目前已被中美所主宰。美國龍頭崇尚自由，遠離政府干預。中國龍頭則利用政府支持快速擴張版圖。目前兩者競爭範圍較小，但未來有潛在衝突的可能。在中美貿易緊張之際，科技龍頭競爭格局可能發生改變。

科技行業面臨不確定性愈來愈大，表現取決於企業反應，及可否維持利潤和優勢地位。成長性和利潤率是投資者需要持續跟蹤的指標。

御峰理財研究部