投資動向：國策力撐資源股翻身

所謂「供給側改革」，是將改革由過去的「需求分析」轉向「供給分析」；由重視擴大需求、進行短期刺激，轉向重視要素供給，進行結構改革，優化供應相關的配置，以達到促進經濟增長的目的。

致力化解過剩產能

這是國家主席習近平於去年十一月的中央財經領導小組第十一次會議上首次提出，並在去年底召開的中央經濟工作會議特別提要着力加強推行。更具體的做法，未來中央將力主大刀闊斧淘汰殭屍企業，徹底化解過剩產能問題。

事實上，對於中國而言，產能過剩問題，並非今時今日才出現，只是之前為了維持經濟增長，不惜花巨額刺激經濟措施來掩飾問題，結果是災難性的。到了如今環球經濟持續多年不濟，不設法解決市場失衡問題，泡沫終歸要爆破。現屆政府決心解決結構性問題，加快建立更有效的退出機制，利用市場化手段化解產能過剩，這亦是配合國企改革的一部分。

神華具留意價值。	美銀美林對神華盈測一覽	瑞信予水泥股估值一覽

針對相關產業，鋼鐵、煤炭、水泥、電解鋁、平板玻璃等，都是產能過剩較嚴重的行業，相關股份股價已低迷數年，最近人民幣貶值，對資源股估值更添壓力，故此類股份估值予人積重難返之感，被股民戲稱為長期逗留深切治療部的「ICU股」！今年能否藉中央之手推動改革而出生天，頓成市場焦點！

煤炭股首選神華

上周五市況反彈煤炭股彈力十足，其中神華（01088）成交更超過5億元，人氣旺盛。產業消息方面，上周二國務院總理李克強到太原的西山煤電集團官地礦考察，更強調煤炭行業要根據市場需要主動壓產減量，嚴控新增產能，這番話是再要清楚傳遞了產業政策要求。

去年首十個月，全國規模以上煤炭企業利潤同比下跌62%，國有煤炭企業整體由前年盈利300億元人民幣，轉為虧損223億元人民幣，企業應收帳款增加，顯見行業正處水深火熱之中。

煤價乏反彈條件

為解決問題，據發改委官員的解讀，十三五期間煤炭業發展將側重「嚴控增量、優化存量」，引導劣質煤產能有序退出。

可見的將來，期望煤價大幅回升有點不切實際，反而煤企如何自強才是找尋出路的關鍵。已上市的大型煤炭股，將擔當這一輪行業淘汰賽的併購者角色，並可利用融資平台的優勢進行轉型升級，包括利用新的開採技術，實現綠色開採，減低水資源污染。目前神華便利用超低排放燃燒技術和環保技術，來減低排或近鄰排放技術，減低空氣污染，同時爭取煤電成本低於燃氣發電。

開採成本具優勢

目前神華的煤炭開採成本是全球最低的，有望成為這場供給側改革的贏家之一。上周股價曾創逾五年新低後反彈，目前尚難估底，但站在長線投資角度，認同產業改革方向，這隻龍頭煤炭股還是有留意價值，特別是公司兼營發電業務，擁有較完善的產業鏈，財政狀況亦是三大煤炭股中最強的。

策略上，適逢首季初人民幣匯率波動，進一步拖低資源股估值，再加上在煤價以及電價下跌之下，預期三月份公布的去年度業績及今年首季數據都難睇，全年的低吸時機，好可能在次季初出現。

水泥股相對值博

水泥行業減產行動起動得較早，較積極落實年度減產的要求，故是相對可取的資源股類別，亦是供給側改革概念股中，較為值博的股類。

海螺金隅料跑贏

據發改委數據顯示，去年十一月，全國水泥產量同比下降6.6%，降幅同比擴大2.6個百分點，商品混凝土產量增長0.4%，增比回落4.1個百分點；首十一個月全國水泥產量21.4萬噸，同比下降5.1%，去年同期則錄得增長1.9%，可見經營環境仍然嚴峻，幸好作為主要成本的電價及煤價均趨跌，減輕經營成本壓力。

在這個背景之下，水泥股要跑出，就要憑着經營效率、所處的地區供需情況，以及企業兼併能力等因素。能夠捕捉京津冀一體化發展、兼具成本優勢及兼併力的龍頭水泥股，如海螺水泥（00914）及金隅（02009），有條件跑贏同業。

瑞信上周發表的研究報告，便睇好華東及中南部地區的水泥價格，因若明年落實以較高強度的型號水泥取代舊型水泥政策，將令產能降兩成，有助改善行業平均產能用率至85%，並重申視海螺為首選股份，並將華潤水泥（01313）評級調高至跑贏大市。

鋼鐵股可炒波幅

雖然有色金屬行業自發減產保價，但需求不見得會有大起色，相信今年鋼企的財務狀況會受到考驗。

鞍鋼財務較健康

可幸是上月全國鋼材庫存連續第十二周下降，庫存水平同比下降15%，乃○九年二月以來的新低。基本上，鋼鐵業的虧損去年應該已見頂。建議留意今年首季鋼鐵業庫存情況及工業生產數據是否持續改善，若消息足以支持企業提價，這類股份將現炒波幅的機會，惟考慮到首季的行業數據仍然嚴峻，炒作時機好可能在次季才出現。

個股方面，鞍鋼（00347）及馬鋼（00323）的市帳率均處歷史低位，其中鞍鋼的財務狀況相對健康。

錢修