名家筆陣：東歐投資展望

股市表現方面，股價大幅波動主因與烏克蘭政局發展相關。截至九月底，捷克股市表現最佳，以美元計MSCI捷克指數回報逾15%。土耳其股市今年回報亦達7%，而波蘭股市回報僅低於1%。俄羅斯和匈牙利股市表現最差，相關MSCI指數分別下跌19%和17%。

除俄羅斯外，東歐各股市估值與新興市場平均估值看齊，MSCI新興市場指數的市盈率為13倍，而俄羅斯股市的市盈率為5倍，估值嚴重被低估。

目前東歐最關注是烏克蘭和俄羅斯的爭端。其一需考慮的因素是東歐國家高度依賴俄羅斯的天然氣。一二年，俄羅斯的天然氣供應佔匈牙利天然氣供應總量的80%、佔波蘭和捷克均約60%，而德國則近40%。俄羅斯天然氣供應若中斷，均可能會嚴重影響區內經濟，雖然短期內不確定性或會持續，但該區域的長期前景仍樂觀。

就個別市場而言，波蘭的經濟前景依然樂觀。根據預測，剛對俄羅斯出台的糧食出口禁令將導致GDP增長下調0.2%（糧食出口至俄羅斯佔波蘭總出口0.6%）。投資方面，我們可預計當新一筆歐盟資金開始動用時，波蘭一五/一六年的基建開支將顯著上升。

匈牙利擁巨額投資

製造業和基建方面的投資有望成為匈牙利經濟增長動力。一筆預計於一四至二○年期間從歐盟獲得的220億歐元資金，相等於一二年GDP的20%，將帶動匈牙利GDP於一四年和一五年分別增長3.0%和2.4%。

捷克GDP受私人消費和出口帶動，一四年和一五年料分別增長2.4%和2.7%。捷克亦受惠於一筆預計於一四至二○年期間從歐盟獲得的220億歐元資金，相等於一二年GDP的15%。

土耳其的經濟有望於一四年和一五年分別增長3.0%和4.0%。出口因地緣政治問題（尤其是於伊拉克）和全球需求普遍疲弱而開始失去動力。相反，國內需求因貸款利率下調而復甦。

西方制裁抑俄經濟

俄羅斯的經濟受進口替代部分抵銷急劇放緩的國內需求，料一四年和一五年分別增長0.4%和1.0%。經濟是否恢復增長很大程度將取決於俄羅斯與烏克蘭的局勢發展，西方國家對俄羅斯的制裁將成為關鍵。到目前為止，美國或歐盟的制裁涵蓋所有主要國有銀行，以及部分能源公司和商品生產商。預計對糧食和農產品的進口禁令可能會導致價格調高至高達1%。

麥樸思

被譽為「新興市場之父」的鄧普頓資產管理新興國家投資團隊執行主席麥樸思（Mark Mobius），是投資新興市場的先鋒。他在八七年加入鄧普頓，九一年已為公司推出新興市場基金，至今麥樸思及其團隊已管理全球超越500億美元（約3,900億港元）的基金規模，基金表現優秀。