內地經濟增長面臨挑戰，但是在維護國家金融安全的同時，貨幣政策難有鬆綁的空間，未來政策如何布局，將成為投資市場關注的焦點。
觀察內地宏觀數據，內地經濟增長L形態勢仍將延續，預計十月份內地主要經濟指標將輕微回落，而固定資產投資、消費、工業生產在企穩的同時，也將呈現略為回調格局。在通脹方面，CPI或將回升，而PPI則出現回落。
趨勢可從早前內地九月份工業企業利潤增長數據中可見，增長雖進一步加快，但盈利改善並不均衡。主要由中游行業引領（主要是其中的電力、造紙和電子行業），而下游行業利潤增長速度明顯回落（受食品行業拖累較大）。而利潤改善仍顯著偏重於國企。筆者再參考十月份最新數據，製造業PMI為51.6，比上月回落0.8個百分點。製造業保持擴張，但步伐減慢，筆者認為主要受到九月基數高、環保限產停產及十一長假等影響導致。
此外，數據更有以下特點：一、生產和市場需求增長速度出現放慢；二、高耗能、高污染行業生產經營活動減速；三、進出口仍保持擴張；四、高端製造業、消費品相關製造業增長動能持續釋放。
由此可見，內地經濟正在轉型，但新動力尚未能平衡舊經濟的消減。在經濟尚未擺脫L形態勢的同時，中央會採取何種流動性政策來應對，讀者不妨參考中國人民銀行行長周小川早前發表題為《守住不發生系統性金融風險的底線》的文章。文章描述了內地未來金融行業政策發展的大方向，當中包括進一步推進金融業的改革開放及强化監管。金融監管部門之間的監管協調亦將加强，人行將在維護貨幣穩定的職責上進一步維護金融穩定。
某程度上，人行已定性高槓桿為宏觀金融脆弱性的根源，去槓桿會持續下去。在此背景下，貨幣政策將不會放鬆，最多只保持穩健中性。目前，金融工作的底線為守住不發生系統性金融風險，但始終內地金融領域尚處在風險易發高危期，潛在風險和隱患正積累，脆弱性正明顯上升。
在風險領域，宏觀層面堆積在金融高槓桿和流動性風險，微觀層面則集中在金融機構信用風險，以及跨市場跨業態跨區域的影子銀行和違法犯罪風險。坦白而言，高槓桿是內地宏觀金融脆弱性的總根源，內地企業整體融資負債過高，金融信用過快擴張。故此，在中央政策調控下，未來去槓桿將持續下降，貨幣政策將維持穩健中性，信貸增速亦將逐步回落。
人行亦道出目前幾大亂象，言詞甚為嚴厲，直接指出「各類金融控股公司快速發展，部分實業企業熱衷投資金融業，通過內幕交易、關聯交易等賺快錢」、「交易場所亂批濫設」、「少數金融大鱷」與握有審批權監管權的「內鬼」合謀，火中取栗，實施利益輸送等等問題。
為此，為防範系統性風險，人行制訂三大方案以作應對，分別為：推進金融機構和金融市場改革開放；完善金融管理制度，加强金融監管體系統籌協調；加强黨的領導，確保金融改革發展正確方向。
十九大後，國策方向明確訂立，開放、改革及監管將於各領域並肩而行。
資深投資銀行家暨中國人民大學講座教授 溫天納