Smart Money：羅傑斯論盡強圓弱鎊

日圓升勢冠全球

日圓的強勢，在金融海嘯後展露無遺。於海嘯發生後3個月內，日圓累升15.4%，大幅拋離排第二的新加坡元（跌3.4%），海嘯至今日圓累升24%，冠絕其他貨幣，主因是受惠套息交易拆倉及避險資金帶動。

今年日本經濟每況愈下，但仍無阻日圓升逾一成，國際投資者羅傑斯接受本報訪問時表示，這並非反常情況，自己亦早有預期，個人一直持有日圓長倉，亦相信日圓的強勢會持續。他更強調，日本央行毋須干預日圓的強勢，因「日圓市場太過龐大，日本央行採取任何措施都無法長期有效」。

與美債息走勢同步

然而，今年日圓持續強勢，但央行又遲遲不干預的原因是甚麼？恒生投資服務有限公司首席分析員溫灼培提出，可從美國2年期國債孳息率與日圓的相關性解釋。從附圖可見，近一年美國2年期國債孳息愈低，日圓愈強；美債息愈升，日圓愈弱，走勢幾近同步，所以他總結日圓轉強的因素，就是令美國債息下跌的因素，如市場避險情緒上升，資金流入債市，推動債價上升，於是孳息下跌，再者就是聯儲局加買美債等，亦會令孳息下滑。

日本央行遲遲不出手干預，正是「不能也，非不為也」，因日本政府沒有辦法阻止美國加推量化寬鬆措施，阻止美債息下跌。

寶來證券（香港）外匯分析師兼聯席董事陳健豪亦認同，日圓短線續強，要較長時間才會回軟。他謂，日本央行6年來都是「狼來了」，政府只出口術，而沒有出手干預日圓升勢，今次也相信要待日圓升至80至82水平，央行才會動手干預，但其板斧亦不多。

事實上，就算日本出手干預匯市，效用也成疑，如○三至○四年三月，日本央行在財務省指示下共沽出35.2萬億日圓阻止日圓升值，但美元兌日圓仍由120水平下滑至○四年底約102。

英鎊暫不宜沾手

若日圓是「天堂」，英鎊會否是「地獄」？金融海嘯以來，英鎊累跌逾14%，僅僅好過跌約17%的墨西哥披索，當中最慘烈一役為○八年九月底的1.86反覆跌至翌年一月的1.35，三個月時間足足跌27%，連羅傑斯當時也揚言英鎊會「完蛋」（Finished）。

料於1.5至1.6橫行

時至今日，羅傑斯最新回覆仍是「維持原判」（Same View），呼籲投資者不要沾手所有以英鎊計價的資產。他說：「歐元或會略有反彈，但對英鎊沒有抱甚麼希望，主因是英國長期未能改善其貿赤情況。」他亦透露，個人現仍有歐元和日圓長倉，而長線最看好的貨幣則是人民幣。

回顧○八年英鎊表現差勁的原因，離不開當時市場憂慮英國經濟情況惡化，及續有大幅減息空間。陳健豪補充，去年一月英鎊跌至一九八五年以來低位，是「一沉百踩」的結果，市場借不同利淡因素沽空英鎊。到了今天，英國的經濟數據仍不理想，所以他看不到英鎊有大升的條件，就算升也是因為美元轉弱。他預期今年英鎊兌美元約在1.5至1.6的波幅橫行，較看好的是商品貨幣，如澳元、紐元。

溫灼培認為，英鎊不宜過分看淡，因近日歐洲的經濟數據有改善迹象，但美國的卻見轉差，或迫使聯儲局要加推量化寬鬆政策來刺激經濟，並令美元轉弱。弱美元對歐元最有利，而英鎊將會跟隨歐元升浪，料英鎊今年可攀至1.6水平。

日圓成避險貨幣有因

股市有資金避難所，如有穩定現金流的公用股；同樣匯市傳統的資金避難所，有瑞士法郎及日圓。瑞士是中立國，又有穩健的金融政策，瑞郎成為避險貨幣不難理解。不過，20年來日本經濟未好過，日圓卻因避險而升得火紅，為何這般矛盾？

其中一個解釋是，日本政府大部分的債務，都由日本的大型銀行和企業所持有，避免出現外資撤離而令貨幣下跌的情況。此外，日本的利率已維持一段時間接近零水平，市場普遍相信日本央行不能再減息，或大規模印銀紙，令日圓轉弱。這令市場相信日圓大跌空間有限，資金買入日圓避險，實不難理解。