專家視野：投資者如何應對通脹重臨？

如果通脹回升，受最大影響的金融產品，非國債莫屬。因為國債通常年利率固定，若然通脹上升，投資者要承受未來債息和本金購買力下降的風險。

3類公司股票料受惠

不過，企業債券情況則不一樣。若公司成功把通脹轉嫁給客戶，現金盈利或會因通脹而增加。因為債務是固定的，公司還款能力也會因通脹而改善。這樣可能會刺激債券價格上升，從而有機會抵銷部分因通脹而損失的購買力。更甚者，如果公司發行的是浮息債券，投資者利息收入更會因通脹而提升。所以投資者在買債前，要詳細了解公司業務、財政狀況和發債條款。

至於股票，不同行業受通脹的影響不一樣。筆者暫估計有3類公司或會受惠於通脹。

第一，跟企業債券一樣，如果公司產品有定價能力，能把通脹影響轉嫁給客戶，盈利有機會因通脹而提升。第二，根據國際貨幣基金組織（IMF）的研究報告指出，部分大宗商品跟通脹在歷史上有關連性，所以跟這類大宗商品有關的公司或會受惠於通脹。第三，銀行淨利率在過去數年因低息環境受到壓迫，如通脹重歸，利率向上，銀行淨利率或會受惠。同時通脹有機會減低壞帳率，對銀行盈利或有正面影響。

但受惠於通脹的股票，是否一定代表股票價格上升？美國投資界名人Ben Inker和Jeremy Grantham的研究報告指，通脹率過高或波動較大都有機會拉低市盈率。所以當投資者正在考慮通脹或會使某些公司受惠時，也需考慮其市盈率或會因通帳過高被調低的可能性。

與利率差距 影響樓價

房地產方面，筆者做了一個簡單的租金收入模型，用來了解房產價值跟通脹率和利率的關係。結果顯示如業主能用通脹幅度來加租，影響樓價的因素會是利率和通脹率的差距。假設通脹率增加3%，而利率同時提高3%，在模型中樓價變化不大。但如果通脹率升幅大於利率，樓價便有大機率上升。所以加息不一定會使樓價下跌，更加重要的是要看跟通脹率差距的變化。

最後是貴金屬，雖然有人將上世紀70年代黃金價格升幅歸功於通脹。然而，在過去20年，通脹幅度不高，但黃金價格表現強勁，所以筆者認為貴金屬價格受貨幣政策影響多於受通脹影響。

黃金可被視為一種每年供應有限的貨幣，當其他國家貨幣供應量不斷增加時，黃金價格基於其稀有性，一般會因而向上。至於央行貨幣政策的態度，可以參考短期利率跟通脹的差距。如短期利率低於通脹率，代表貨幣政策寬鬆，或會繼續對貴金屬價格有利。

行健資產管理公司首席分銷總監 石醴泉（作者為註冊持牌人士，以上只反映當時觀點，並非投資建議，如有更改恕不另行通知）