專家視野:投資者如何應對通脹重臨?

上篇文章分析了通脹有機會重臨的原因。作為專業投資者,除了要一眼關七之外,更要經常思考在不同環境下的投資策略,今次會分析若通脹重臨,投資者應如何部署。

如果通脹回升,受最大影響的金融產品,非國債莫屬。因為國債通常年利率固定,若然通脹上升,投資者要承受未來債息和本金購買力下降的風險。

3類公司股票料受惠

不過,企業債券情況則不一樣。若公司成功把通脹轉嫁給客戶,現金盈利或會因通脹而增加。因為債務是固定的,公司還款能力也會因通脹而改善。這樣可能會刺激債券價格上升,從而有機會抵銷部分因通脹而損失的購買力。更甚者,如果公司發行的是浮息債券,投資者利息收入更會因通脹而提升。所以投資者在買債前,要詳細了解公司業務、財政狀況和發債條款。

至於股票,不同行業受通脹的影響不一樣。筆者暫估計有3類公司或會受惠於通脹。

第一,跟企業債券一樣,如果公司產品有定價能力,能把通脹影響轉嫁給客戶,盈利有機會因通脹而提升。第二,根據國際貨幣基金組織(IMF)的研究報告指出,部分大宗商品跟通脹在歷史上有關連性,所以跟這類大宗商品有關的公司或會受惠於通脹。第三,銀行淨利率在過去數年因低息環境受到壓迫,如通脹重歸,利率向上,銀行淨利率或會受惠。同時通脹有機會減低壞帳率,對銀行盈利或有正面影響。

但受惠於通脹的股票,是否一定代表股票價格上升?美國投資界名人Ben Inker和Jeremy Grantham的研究報告指,通脹率過高或波動較大都有機會拉低市盈率。所以當投資者正在考慮通脹或會使某些公司受惠時,也需考慮其市盈率或會因通帳過高被調低的可能性。

與利率差距 影響樓價

房地產方面,筆者做了一個簡單的租金收入模型,用來了解房產價值跟通脹率和利率的關係。結果顯示如業主能用通脹幅度來加租,影響樓價的因素會是利率和通脹率的差距。假設通脹率增加3%,而利率同時提高3%,在模型中樓價變化不大。但如果通脹率升幅大於利率,樓價便有大機率上升。所以加息不一定會使樓價下跌,更加重要的是要看跟通脹率差距的變化。

最後是貴金屬,雖然有人將上世紀70年代黃金價格升幅歸功於通脹。然而,在過去20年,通脹幅度不高,但黃金價格表現強勁,所以筆者認為貴金屬價格受貨幣政策影響多於受通脹影響。

黃金可被視為一種每年供應有限的貨幣,當其他國家貨幣供應量不斷增加時,黃金價格基於其稀有性,一般會因而向上。至於央行貨幣政策的態度,可以參考短期利率跟通脹的差距。如短期利率低於通脹率,代表貨幣政策寬鬆,或會繼續對貴金屬價格有利。

行健資產管理公司首席分銷總監 石醴泉(作者為註冊持牌人士,以上只反映當時觀點,並非投資建議,如有更改恕不另行通知)