投資動向：炒養老金入市 攻防戰略

全國社保基金理事長樓繼偉年初提出中國養老金入市已是如箭在弦，言論已惹來股市無限憧憬，是否已經偷步入市的謠言亦滿天飛，姑勿論點，中國養老金入市說了多年，惟遲到總比無到為好。

股市政策底已出現

於過去兩年，中港股市經歷大升大跌的大時代，此時此刻，即使是姍姍來遲，養老金準備入市本身給市場已帶出強烈利好信號，意味肩負着中國數以億計、逐漸進入晚年的退休年老國民的退休生計，許勝不許敗的保命錢亦選擇此刻入市，揭示官方眼中，現水平股市風險相對低，股市俗稱的政策底已經出現。

近日中港兩地股市轉強，是養老金經已真金白銀的入市掃貨，或者是炒家所為，偷步入市博新國家隊未來幫手接火棒都好，港股大時代至今，市況已經沉澱多時，流入股市之資金亦見回升，怎說也是資金的良性互動，新循環周期揭開序幕。

至於養老金入市的規模，以一五年全國養老保險基金規模約3萬億元人民幣，扣除預留支付部分，加上最多三成投進股市的限制，理論上可以投入股市達萬億元人民幣水平。不過，要由原來各省自行處理，到逐步轉交社保基金理事會投資，過程需時，初期估計亦只有較大型省份，如廣東及山東等可達上千億規模，可以預期新國家隊會漸進式分批投入。

由初期規模有限到之後逐步擴大，故初期對股市實質的影響未必太大，反而是投資者的預期受到激勵，另市場估計首批養老金資金，也會先撥給近日社保基金考核中，表現最優秀的基金經理管理。

投資保守吸大型股

在投資策略上，養老金講求穩中求勝，追求可控風險下，為資本作長線增值，高回報並非投資的先決條件，可以估計投資方向會傾向保守，初期會集中大型股，放輕中小型股，有耐性地分批吸納大型股份。

儘管過去一年，恒生AH股溢價指數由高位148水平，拾級回落到117樓下，反映H股較A股的折讓，在持續收窄之中，但H股平均相對A股較平的優勢下，情況一日持續，都會對吸引新國家隊進場有一定的助力。

內銀內險龍頭股率先受惠

在大環境下，中國經濟結構轉型，國家供給則改革，欲扭轉投資導向，轉移以激勵內需帶動經濟向前的模式。大規模貨幣寬鬆措施，甚至像○九年的4萬億元銀彈投入基建的重手刺激經濟手段，照辦煮碗的機會甚微，隨着利率逐漸從谷底緩步回升，長遠有利於保險類股份，較為能夠得益於利率變化的，首選中國人壽（02628）及新華保險（01336）兩隻內險股。

四大行可追落後

內銀股方面，「中農工建」四大巨無霸，相信也必然入選養老金基礎投資組合，無疑，工商銀行（01398）、建設銀行（00939）、中國銀行（03988）及農業銀行（01288）去年中期業績未算理想，整體增長是上市以來最慢，四大行的盈利增幅介乎0.8至2.5%，無甚瞄頭。

不過，大落後的股價表現，僅5.4至6倍的低市盈率，可見市場對短期業績不濟有充分的心理準備。選內銀股的另一原因是社保基金一向的操作手法，傾向選擇低估值、高股息回報及股價啤打系數較低的股份，儘管二月初的一輪急升，內銀股啤打系數紛紛回升，以穩陣作為優先考慮的養老金，未必即時加入逐浪行列，但整固後仍然值得大家優先考慮捧場。

內銀、內險以外，推算中國養老金初段的資產配置手法，好可能與現行的社保基金如出一轍，近年後者較為傾向於醫藥生物、化工、電子及TMT（科技、媒體及電訊）、機械設備、公用事業及房地產等，尤其一些國家戰略扶持產業，以及個別具備增長潛力的板塊。

從揀股傾向可找到蛛絲馬迹，由曾經持貨到現在仍是股東的、獲社保基金眷顧的，都值看官存記，像上海醫藥（02607），中石化（00386）、中石化煉化（02386）、奇峰化纖（00549）、中國通號（03969）、保利文化（03636）、中國通信服務（00552）、鐵建裝備（01786）及中聯重科（01157）等。

錢修