名家筆陣：公用股身陷險境

聯儲收水意圖明顯

眾委員此番態度，連同當日會上聯儲局主席伯南克宣布為二○○八年底至今超低息政策的「適當性」設定明確的數字門檻（失業率維持6.5%以上、一至兩年後的通脹預期不逾2.5%），導引市場作出「收水」預期的意圖相當明顯。

美債市場反應頗大。在數字門檻公布、財崖達成協議，以及QE3完結預期下，美國十年孳息在不足一個月內由1.7厘急抽至1.9厘以上水平，升穿去年八月以來的橫行通道頂，料2厘不日可達；配合日圓、黃金同樣自去年第四季起顯著走弱，這些過去數年一直叱咤市場、愈升愈有的低息避險資產，已見形勢不妙。

如此情況對應在港股上，令筆者不得不對同樣於過去數年持續走強、投資者財息兼收的公用股抱有戒心。過去，本地公用股一直以現金流穩定、派息豐厚見稱，成為金融海嘯爆發至今港股的最佳避險選擇。然而，隨着近年避險情緒高漲兼人為低息環境，公用股股價持續走強，已令其股息優勢不再。

股息率勉強保第三

截至去年底，恒生公用事業分類指數的整體股息率，原來已由二○○八年的4.27%急降至3.08%，竟然低於恒指整體股息率的3.12%。再看其他分類指數（包括紅籌、國企股），更可發現，原來金融股已成為最高息的股類，其次為國企股及恒指，然後才到勉強「保三」的公用股。

避險資產風光不再

換言之，本地公用股的高息性質已漸起變化；隨着市場風險胃納改善，避險資產紛紛走弱，本地公用股能否維持過去幾年「動盪時期」的強勢，不無疑問。

事實上，恒生公用事業分類指數對恒指比例去年全年均受制於年初高位（2.5樓下），即使在六、七月市況恐慌時多番上衝，亦未能觸及此位，頗有見頂意味；踏入十二月後更由2.4急跌至最低2.2水平，與其他避險資產同樣呈現弱勢。

筆者估計，今年內該比例回歸二○○七年大市見頂至今平均值（約為2.06）的機會不低，即公用股將跑輸大市，鍾情避險資產的投資者宜格外留神。

何文俊

交通銀行香港分行環球金融市場部經濟及策略師，香港財資市場公會專業會員，香港中文大學社會科學榮譽學士及碩士，專攻政治經濟學。