降級經驗反應各異

九八年十一月十七日，穆迪將日本信貸評級，由「Aaa」調低至「Aa1」，納普稱，日本遭降級後，初期市況反應是日本國債顯著跑輸德國國債，兩年期及十年期日債孳息曲線變得更陡峭，反映降級對日本長期利率有重大影響。

穆迪調低日本信貸評級當日，日圓急挫0.7%，但三個月後，日圓較降級前倒升1.1%。納普認為，宏觀經濟基本因素而非信貸評級遭調低，才是左右資產價格主要因素，因日債孳息在降級一個月後上升，但日本股市及圓匯同樣上揚，相信當時日本國債孳息升浪，是美國聯儲局當時因長期資本管理（LTCM）倒閉而減息，以及日本工業生產在九八年開始復甦，經濟在九九年初逐漸走出衰退，令資金撤出避險資產所致。

納普又表示，儘管美債提限談判遲遲未有結果，但標普指數依然在1,250至1,350點間波動，是因美企業績理想及預期美債不會違約，但美債會遭降級，屆時美股將因應下半年經濟展望而波動。

失「AAA」短期難復原

多個例子顯示，「AAA」信貸評級遭調低不一定帶來嚴重影響，例如加拿大的「AAA」最高信貸評級，曾在九二年遭標普下調一級，當時加拿大市場無顯著波動，但穆迪在九五年跟隨調低加拿大評級時，加國十年期國債孳息在之後一個月漲0.45個百分點，股市挫6%。

不過，有分析員警告，若一個國家失去「AAA」信貸評級，往往難在短期內收復失地，例如澳洲在八六年遭降級後，直至○二及○三年才分別獲穆迪及標普重新給予最高信貸評級。