投資動向：經濟陷困局中資股危機四伏？

今年次季以來，中美貿易矛盾不斷升溫，美國先後兩次就總額2,500億美元進口中國商品加徵關稅，雖然中國亦有以關稅手段還擊，但始終兩國進口貿易量不對等，在關稅問題上，中國處下風。

不幸的是，同一時間，資金流入美元避險，美元強勢引發新興市場貨幣貶值潮，人民幣反覆貶值，雖然幅度較其他新興市場細，某程度可加強出口競爭力，但貨幣貶值始終不利投資信心，考慮到貨幣貶值及關稅問題，愈來愈多廠商選擇將廠房搬離中國內地，這令中國經濟遭遇極大困難。

石藥集團股價走勢

部分重創中資股表現

經濟下行壓力大增

現時，中美正就貿易問題進行協商，雙方不再升級關稅措施的期限是九十日，冷不防此期間又出現華為高管被加拿大代美國政府暫時扣留的事件，令兩國關係再起雲湧。到底在限期前能否達成協議，仍存未知數，若然雙方關係破裂，美國提高關稅稅率甚至對餘下兩千多億美元進口商品加徵關稅，先別說對美國打擊幾何，但對中國肯定會是重擊，皆因出口將受重挫，整體經濟下行壓力將較原先估計為大。

綜合而言，二○一九年對中國是極為艱難的一年，如今市場正討論的，已非人民幣能否「保七」，而是中國經濟在二○一九年能否「保六」，悲觀情緒的蔓延，令中資股前景蒙上陰影，估值壓力難消，意味對於中資股佔比大的恒生指數而言，未來一年都會是困難的一年！

中港股市或再破底

在上述大前提之下，未來一年，悲觀的假設，國企指數和恒生指數都有機會失守今年低位（分別在9,903及24,541點），再下望兩至三成的跌幅。睇埋幾個去年曾熱炒，但同年估值由「天堂」跌落「地獄」的中資股板塊，分別是醫藥、教育及手機設備股。

先講醫藥股，由國家醫療保障局推動的帶量採購試點預中標結果早前公布，價格大幅低於行業預期，部分藥物降價幅度更達到九成，消息震散醫藥股，兩隻藍籌股石藥集團（01093）及中國生物製藥（01177），短短兩個交易日市值合共最多唔見近500億元，真係嚇壞股民！其中石藥股價低見11.34元，較次季高位26.75元累跌57%；中生製藥低見5.09元，較次季高位約13.9元累跌63%。

在中標結果的使然下，投行已大幅調低藥股的盈利預測及估值，相信一場行業淘汰賽似乎是無可避免，但長遠計亦只有強者愈強。兩隻藍籌醫藥股當中，以股東背景、經營團隊、往績和研發能力，還是以石藥為博反彈對象，建議先觀察11元水平承接，再作部署。

教育板塊風險未除

至於教育股，與醫藥股類似，板塊氣氛由行業政策消息主導有關，不同之處乃教育股的問題比醫藥股更大，估計需要較長時間作出估值修正。八月內地公布民辦教育促進法修訂稿，加強規管民辦非牟利學校的併購活動，再在十一月出招針對民辦學前教育上市的新措施，禁止民辦幼兒園單獨或作為一部分資產打包上市。

事實上，內地有限度開放教育行業，但行業法規未及時作出完善和規範，以致亂象頻生，這關係到社會問題，惹來國家出招整頓，是遲早問題。

不過，隨着內地經濟持續發展，教育事業是一可持續發展的增長行業，發展中的整頓不影響長遠前景，只是眼前教育股政策風險未消，對估值造成壓力乃事實，一窩蜂炒上日子已成過去，未來教育股還是要靠業績取勝。建議暫時毋須心急撈貨，宜待明年首季公布年度業績後，觀察政策轉變對營運的影響，再作入市部署。

手機設備股盛轉衰

至於手機設備股，受累內地手機銷售增長放緩，以及蘋果公司產品銷情放慢，令手機製造產業鏈景氣冷卻，今年手機設備股的估值真真正正由天堂跌落地獄。舜宇光學（02382）股價由次季高位174.9元回落至低位61.45元；瑞聲科技（02018）股價由去年末季的高位185元，回落至近期低位僅48.35元。

雖然，明年5G手機或成市場焦點，但相信初期作用是心理大於實際。畢竟早前手機設備股估值高得驚人，還是宜理性看待今年的集體大調整。以舜宇為例，市盈率仍有23倍，估值尚有下調空間；瑞聲受蘋果公司產品銷情影響較大，雖然市盈率已降至單位數，考慮到盈利前景，未見太吸引，還是觀察明年首季業績表現，謀定後動。

科技股僅騰訊獨舞

不能不提的，還有成為美國掀打科技戰的焦點板塊——科技股。基本上，今年第四季，美國科技股估值已見頂，資金流出拖累美股顯著調整。在稅改效應減退下，相信至少在明年首兩季，美國大型科技企業估值會持續受壓，利淡氣氛亦對中資科技股造成一定制約。

可幸龍頭股——騰訊控股（00700）主要經營內地十四億人口市場，加上今年股價已大幅調整，去除不少水分，明年有望繼續反覆整固。關於網遊政策方面，確實仍對公司發展構成不明朗因素，惟料今年上半年有望逐漸明朗，加上明年內地將積極推進科創板的計劃，相信不會少得騰訊的份兒。故展望中資科技股氣氣未許樂觀，但惟獨騰訊危中有機，毋須過分悲觀，關鍵是懂得在區間上落靈活走位，該有操作空間。

至於業務從事貿易戰敏感的行業如汽車、晶片及電訊設備業股份，既成貿戰炮灰，至少在明年上半年，還是繼續避之則吉。

錢修