專家視野：新興市增長前景更需關注

儘管美國聯儲局釋放鴿派信號，但全球流動性拐點逐漸臨近。流動性減少對金融資產的影響非常嚴重。更重要的是，結構分化會加劇不同市場間的表現，因為資金會在分配中此消彼長。全球主要央行持續收水，是否對中國為首的新興市場造成壓力？

自十月起，聯儲局每個月縮表規模從每月400億提高至500億美元，減量規模進一步擴大。同時，歐洲和日本資產購買規模亦開始下降。歐央行每月資產購買規模從300億歐元下調至150億歐元。日本央行實際購買債券數量一直在下降，當前年化購買量僅為43萬億日圓，差不多是其承諾的一半。

儘管全球流動性今年已出現拐點，但美國金融狀況似乎並未受到影響。首先，減稅令美國海外企業留存現金回流美國，今年約有5,000億美元資金回流本土。其次，貿易和關稅政策亦導致產業資本回流。

相反，新興市場在這種情景中倍感壓力。美元流動性收緊和融資成本上升，加速新興市場企業和國家的債務壓力，特別是對財政和經常帳戶雙赤字的國家而言，依賴外債的新興市場壓力更大。

從歷史來看，流動性收緊未必會為新興市場帶來問題和壓力。回顧○四至○六年的加息經驗，即使美聯儲局收縮的幅度更大，由於新興經濟體的增長優勢更為顯著，資金反而回流新興市場。因此，相比貨幣政策，經濟增長前景對資金更具吸引力。

展望一九年，筆者認為年初仍會延續一八年的趨勢，美國經濟增長仍優於新興市場，但是增長幅度將會收窄。其後，投資者需要關注中國刺激政策是否有效，能否改善新興市場的增長前景。

總括來講，目前強積金部署仍需謹慎，耐心等待新興市場增長的拐點。

御峰理財研究部