名家筆陣：土耳其貨幣危機的啟示

截至本月十三日，土耳其里拉今年累貶達42%，引發全球金融市場巨大震盪。MSCI新興市場貨幣指數跌至13個月低位，南非貨幣蘭特更曾挫9.4%，印度及印尼央行亦需干預匯市，讓全球市場造成股災。

內憂外患拖累匯價急瀉

消息指，土耳其財政部長阿爾巴伊拉克（Berat Albayrak）周四將與來自美國、歐洲和中東的投資者舉行電話會議。據悉，會議由多間國際銀行協調，預計參與者達1,000人，令市場憧憬土耳其有望得到支持，暫時解除債務違約的危險。

高盛研究報告顯示，土耳其里拉暴跌的主因是政治與經濟，國內外多重因素影響所導致，如債務嚴重、外匯儲備不足、政府過度干預經濟等。儘管其他新興市場經濟國家，如印度、印尼、馬來西亞等貨幣亦受土耳其貨幣危機影響，但這些國家的經濟體系與面對困難不同，故影響將較微。

土耳其總統埃爾多安（Recep Tayyip Erdogan）自○三年上任以來，採取了一系列的重大經濟改革，令土耳其經濟在短期內出現快速增長。短短六年間，土耳其的GDP增加2.2倍，至8,600億美元。直至今年上半年土耳其的經濟增長仍保持強勁，第二季的GDP增長更達7.22%。

土耳其經濟快速增長主要受惠於銀行及企業，借助全球幣策寬鬆，融資成本低，大量發放以美元計價債券。國際金融協會（IIF）歐洲新興市場研究部主管于爾屈（Ugras Ulku）料，土耳其企業債務佔當地GDP近70%，其中外債佔半數以上。若國家經濟靠外債及政府財政政策驅動，當然有助推動消費，刺激經濟增長，但同時會讓政府入不敷支，容易引發通貨膨脹。在這情況下，土耳其的實體經濟自然會全面惡化。

外債3.6萬億 恐無力還

全球幣策出現轉向，持有大量外債的土耳其企業風險亦增加。外部貨幣政策收緊，融資成本上升，導致土耳其里拉下跌，影響企業盈利或扭曲資產負債表。另方面，土耳其上半年局勢動盪，政府採取各種方式干預央行決策。

此外，土耳其外債達4,667億美元（約3.6萬億港元），佔GDP的55%，但外匯儲備僅1,309億美元，投資者擔心政府無力償還債務，故拋售里拉。

除貨幣價格急挫，土耳其的資產價格亦下跌，包括股市、匯市及樓市，特別是房地產市場。當大量外資流入所造成的繁榮後，資金一旦撤走，土耳其的幣策全面收緊，促使房價暴跌，金融體系和銀行風險大增。可以說，由於土耳其的經濟脆弱，無論政府短期內採取何種政策，要走出當前困境並非易事，它需要大刀闊斧及長期治理。

內地須防人幣過度貶值

事實上，中國亦面對房地產巨大泡沫、金融體系風險、城鄉二元結構及人口老化等問題，加上外圍因素衝擊，更凸顯經濟體脆弱。故如何穩定金融市場及人民幣匯率，是化解當前脆弱的重要一環。若人民幣過度貶值，中國經濟亦有可能走上土耳其貨幣危機之路。

易憲容　

當代內地著名經濟學者，以敢言著稱，有「房地產平民代言人」的稱號。

作者：易憲容