當人人都預言即將「破六」之際，人民幣兌美元匯價卻反高潮，昨天更錄得二○○五年匯改以來的最大單日跌幅。由於人民幣匯價是有管理的浮動機制，意味着急跌背後有人民銀行的認可甚至一手促成，於是單邊升值從此斷纜之聲甚囂塵上。其實，類似情況過去也曾出現，以史為鏡相信可窺探出未來人民幣匯價走勢的蛛絲馬迹，作為投資參考。
今次人民幣匯價大反轉，最有可能是中央將於「兩會」結束後，擇日擴大匯價波幅。如要推行這麼重要的匯制改革，必然是穩定壓倒一切，因而要提早清場，把投機熱錢趕走，以免擴大波幅後出現震盪。事實上，一月份異常強勁的外貿及FDI表現，可見熱錢已大規模湧入內地套息及博升值。此外，包括香港在內的離岸中心，以結構衍生工具炒升值，規模更是千億美元計。由於投機熱錢少不免利用槓桿倍大收益，人行只要稍為撬動匯價，便可輕易製造骨牌式崩圍，加速人民幣跌勢。
對上一次擴大人民幣匯價波幅，是二○一二年四月中，當時的情況與現在有不少相似。由人行每日公布的兌美元中間價，是在擴大波幅前不久由升轉跌，當時高低位相差超過百分之零點六，觸底後不久便宣布擴大波幅。由於近期中間價的高低位相差只約百分之零點四，若然歷史重演，可推斷還未跌完。
不過，就算匯價波幅得以順利擴大，也不代表人民幣可即時止跌，反之還要再插一會才見底，在二○一二年那一次，直到七月才轉勢重展升浪。因為無論是否擴大波幅，熱錢被掃地而出所產生的連鎖反應，不會在短時間內消失。道理很簡單，熱錢退潮意味着外貿及FDI表現將要倒轉，隨時出現逆差及資本外流，令人產生中國經濟急劇放緩的印象，掉頭炒作硬着陸，對人民幣匯價是不利的。
此外，在各個離岸中心以千億美元計的結構性產品，不但無可能即時翻身，更要一段時間善後。投資銀行界指出，人民幣兌美元一旦跌穿六點二這個普遍的賠錢觸發點，之後每跌零點一，對賭人民幣升值的結構性產品投資者便會損失二億美元，他們會被迫補倉或斬倉，投資行也要對沖自保，恐怕會令人民幣匯價再跌下去。
其實，人民幣匯價每次出現反高潮式急挫，必定引來單邊升值結束的揣測，結果往往相反。因為人民幣要進一步國際化便要保持強勢，而外貿、投資及儲備需求增加，也會支持匯價，相信人行在未來每隔一段時間，都要進行清場，順勢遏一遏投機炒風。至於要為此付出代價的，相信是擁有外貿權、境外融資權，並且有參與炒升值的內地企業，以及倚重向中資放貸變相助長投機的境外銀行。