上周指出環球股市升跌韻律已逐步發展成事件主導，本周再仔細分析這情況對現貨及期權市場所帶來的變化。本文所謂的事件主導，是指當投資者明顯地只在個別具影響性的數據或評論發布前後才作投資部署，其他時間皆選擇離場，市場亦因此只在個別數據或言論發表前後，才會出現波幅。
由於愈來愈多投資者已建立在具影響性的數據或評論發布前後才作投資部署，令市場成交往往集中在數個交易日內。不幸地，本年現貨及期權市場的成交均極低迷，市場很容易出現「Crowded trade」（意指投資者大多選擇同一投資方向，以致在買入或沽售時皆沒有足夠交易對手承接）。結果是當投資者建倉或拆倉時，股份或期權的價格升跌幅俱會擴大。
「Crowded trade」在市場交易量及對手愈少時，影響性便愈大，而自去年市場交易量驟降後，此效應對期權市場的引伸波幅變化影響尤其顯著，引伸波幅的變化幅度及速度也較以往為高。
好像在六月希臘第二次選舉前，期權市場的需求顯增，一個月到期的期權引伸波幅水平在一周內急升近兩成。投資者預期不論希臘選舉結果，市場皆會出現波動，故先行同時買入認購及認沽期權，或直接作方向性買賣。另外，在現貨市場上，投資者亦預期左翼政黨上台機會不大，對股市而言是釋除了疑慮，故選舉前一個交易日港股已先行偷步上揚。
最終，希臘左派政黨未能上台，市場憂慮消除。翌日，一個月到期的期權引伸波幅，甫開市卻急跌超過一成，場內投資者大多單邊沽售，缺乏買方；就算是現貨市場，高開後獲利回吐的情況也同樣十分明顯，恒指最終差不多以接近當天低位收市。
更甚者，市場一旦沒有重要經濟消息，即市波幅便急降。好像港股踏入七月份後，僅兩個交易日收市變幅超過一百點。明顯地，在缺乏「事件」下，投資者便紛紛離場，市場立時變得水盡鵝飛。
結論是，投資者在部署於個別市場事件時，需衡量市場是否已因投資者預先作出部署而已偷步反映利好/利淡消息，就算一如所料，在投資者爭相平倉下，利潤幅度可能已打了折扣。除此之外，投資者還是盡可能選擇價內或貼價的認股證，又或集中運用不受引伸波幅變化影響的牛熊證，以免要同時考慮期權市場的引伸波幅變化。
（本結構性產品並無抵押品）
瑞信香港認股證及牛熊證銷售主管 何啟聰