近日總理溫家寶重申堅決調控內地過熱的房地產市場，使A股市場跌至逾一年的新低，可見房地產業對內地經濟有牽一髮動全身的影響力。
最近，前大摩經濟師謝國忠便寫了一篇名為《中國的資產泡沫依賴症》的文章，指出強大的利益集團已經讓中國的宏觀政策舉步維艱：地方政府把高地價看做命根子，國有企業希望利率不要升，中國的宏觀政策已被矮化成了心理治療，僅靠一些口頭上的表態和技術上的微調去嚇唬投機者。
首先，隨着製造業對地方稅收的比重日益減少，地方政府的財政已經對房地產業產生高度的依賴。曾幾何時，招商引資是經濟發展和財政收入的主要來源，沿海省份通過培育出口導向產業而變得富庶。但在過去五年，這樣的經濟結構已經改變，成本上升令很多廠商無利可圖，為了招商，大部分地方政府不得不提供補貼，房地產已經成為政府真正的收入來源。
其次，國有企業在貸款方面享有優勢，促使國企快速擴張。居民家庭和地產商從銀行借的貸款，通過地產商從政府買地的方式，實際最終流到了政府口袋裏。維持較低的利率及適當的通脹預期，因而已經成為保護國有部門（國有企業和地方政府）的國家政策。
第三，中國的出口商正在遭受成本上升和全球需求疲弱的夾擊，他們強烈反對人民幣升值。之前，新勞動法、稅率提高以及更嚴格的環保標準已經令出口商滿腹怨言，這些出口商仍然代表着中國製造業的半壁江山，可以影響政府政策。
中國目前的政策是對生產部門的變相補貼，以前的補貼是低工資和低資源價格。而現在，資源價格高了，工資也在不斷上漲，高地價和低利率已經成為國有部門的支柱，這同時也減輕了出口部門的負擔。高地價和低利率實際是對居民家庭的變相徵稅。從本質上說，中國人的工資是漲了點，但置業能力和利息收入卻大大受損。
中國目前的政策路徑是貨幣擴張和資產膨脹。資產通脹背後目的是政府可以徵稅，為人們的快速致富夢想提供溫床，只要樓價上漲，該政策就贏到中產及富人的掌聲。
目前中國的資產泡沫增長速度比以往任何時候都要快，北京、上海的住宅價值與GDP的比例，與九七年的香港差不多。如果中國泡沫破裂，將對經濟造成巨大破壞。大抵中國的政府官員較香港來得優秀，他們居然維持這樣的局面這麼久，但市場被扭曲的時間愈長，最後的破壞力便愈大！
由此觀之，內地房地產價格下調的時間和空間都不會多，內房股大有機會在這次調整市中最先見底，反而先前發揮資金避難所作用的黃金，由於累積升幅已大，不排除會先作整固。
金榮財富管理首席基金經理 史理生
（作者為註冊持牌人士）
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