股市的「高山反應」警告

其實，投資股票也需要類似「高山反應」的警告系統。筆者發覺不少散戶都有一個通病，就是股市愈升信心愈大，股市愈跌卻信心愈失。其實，同一隻股票股價愈升，背後隱藏的是累積愈大的風險，投資者應該愈保守；相反股價愈跌，背後隱藏的是提供一個愈吸引的買入機會，投資者應該愈進取。執筆之日，恒生指數從高峰23,099點調整至22,455點，雖然筆者仍相信未來還會創下更高位，但畢竟現水平已不能稱得上很便宜，投資者需要採取較保守的策略。

交行（03328）自上月公布業績後，股價跑輸於其他內銀股，執筆之日跌至9.59元，較52周高位下跌9.36%，相信有些股東會感到憂慮。現時交行處境尷尬，早前於行業低潮時，交行不如其他國有大型銀行能抵禦盈利衝擊，但在行業復甦時，交行業績反彈幅度又遜於其他股份制的中小型銀行。不過，其實交行的經營表現也不是太差。

今年首三季交行股東淨利潤有228.75億元（人民幣‧下同），按年微升0.68%， 每股基本及攤薄盈利均為0.47元，期末每股淨資產3.29元，年化股東權益回報率約19.62%，核心資本充足率為8.08%。交行是「六行」中唯一錄得撥備前利潤按年正增長的銀行，工行（01398）、建行（00939）及中行（03988）均靠減少撥備才能達至淨利潤增長；期內交行平均生息資產按年增長35.4%至28,377.87億元，客戶貸款按年增長39.2%至18,064.55億元，淨利息收入則按年跌6.17%至471.73億元，淨息差為2.22%。

交行優化信貸結構見效

集團致力優化信貸結構並取得成效，貼現票據佔比由第二季度的10.85%下降至第三季度末的6%，由收益率較高的一般性貸款取代，其中企業貸款餘額較年初增加34.41%，個人貸款餘額則增加37.39%。另外，活期存款佔比由第二季的46.28%升至47.2%，降低了資金成本，第三季淨息差已見底回升，由第二季的2.15%升至2.24%，第三季淨利息收入因而錄得環比增長14.39%至173.88億元，在「六行」中表現僅次於中信行（00998）的環比增長18.07%。

交行期內中間業務持續快速發展，實現淨手續費收入按年增長25.23%至85.33億元，其中理財產品收入同比增長59.4%，代理保險收入增長108%，銀行卡業務收入增長47.6%，債券主承銷市場份額位居第3；營業支出則按年減少2.91%，成本收入比為37.39%。期內資產質量保持平穩，不良貸款餘額比去年底微增5.52億元，至260.12億元，主要來自信用卡業務，不良貸款比率下降48個基點至1.44%，貸款減值準備餘額增加42.77億元，至340.91億元，撥備覆蓋率因而提高到131.06%，如包括法定一般準備金的撥備覆蓋率達202.01%，進一步增強風險防禦能力；年化信貸成本比率為0.52%，同比下降9個基點。

擁有包括銀行、基金、信託、租賃、投行、保險等全面綜合經營架構是交行的優勢與賣點，預期明年每股盈利及帳面值分別為0.75元及4元，以現價計預期市盈率及市帳率分別為11.27倍和2.11倍，相信未來仍有機會跟隨大市再創高位，股東可耐心等候。

市場先生