剖析獨立基金保證儲備
獨立基金（Segregated Funds）的本質類似互惠基金（Mutual Funds），提供機會給投保者透過參與不同的基金，例如是股票基金、債券基金等，達致資本增值之目的，獨立基金的「獨立」兩字之意義，在於獨立基金的資產是與保險公司的資產分開管理，因此在保險公司的財務報告表上，獨立基金是分開呈報，並不記入保險公司的一般基金（General Fund）之內，獨立基金的投資回報直接撥歸保單持有人，保險公司只是負責管理，然後收取基金管理費。
說到這裏，大家可能會有個疑問，既然獨立基金和互惠基金相似，為甚麼客戶不直接用傳統銷售渠道，例如向銀行購買基金，而要以保單形式向保險公司購買呢？所謂「過水濕腳」，每過多一個關卡，自然要支付某些費用，因為保險公司不會免費提供服務，因此獨立基金一定有些優點是互惠基金所沒有的。如果向銀行購買基金，那麼投資的盈虧是客戶自己承擔；如果向保險公司購買獨立基金，保險公司會為獨立基金持有人提供一些最低的保證，最常見的包括：（1）死亡賠償最低保證；（2）到期價值最低保證；另外，還有最低提取保和最低收入保證等。
舉例說，有客戶購買10萬元的獨立基金，宏利保證客戶10年後最少可拿回全數本金10萬元加上投資回報（通常是以年金形式分期派發），如果客戶身故，保單受益人則可拿回全部供款金額加某個百分比，例如10.1萬元。如果獨立基金的市值因股市大跌而下降至8萬元，雖然基金市值與基金保證價值存在差額（8萬－10.1萬=-2.1萬），但仍有10年時間靠投資去追回，而且除非發生身故事件，否則要在10年後，保險公司才有真正的現金流出支付給客戶，但基於保守的精算原則，保險公司仍需要因此增加保證儲備。
現價折讓大 後市看俏
截至○九年第一季末，宏利的獨立基金（保證部分）價值為743.97億加元，客戶主要來自3個國家：美國（佔58.65%）、加拿大（佔21.98%）、日本（佔17.89%），因此這3個國家的股市表現對獨立基金的價值影響尤其重要。不幸的是，全球各地股市首季持續下跌，其中美股跌幅尤其顯著，標準普爾500指數較○八年底下跌11.63%，多倫多標準普爾綜合指數下跌2.98%，日經225指數則下跌8.47%。結果基金市值與保證價值的差額缺口由○八年底的268.09億加元增至301.96億加元，需要進一步增加保證儲備至76.98億加元，因而產生11.46億加元的支出。
執筆之時，標普500指數已回升至882.88點，接近○八年底的水平；多倫多標普綜合指數回升至9,763點，較○八年底升8.62%；日經225指數亦回升至9,265點，較○八年底升4.57%。若第二季末股市不低於此水平，估計宏利可釋放保證儲備接近19億加元；另外，宏利已為獨立基金產品作出調整，包括調高收費、減少遞延紅利、不再為產品提供額外選項、減少股票的投資比重以及實施對沖計劃。
總結而言，筆者預期宏利第二季業績將有顯著改善，按股價146.1元相對每股內含價值仍有相當的折讓，價值被低估，估計明年宏利可成為「兩張紅底股」。
（市場先生）