中 國 今 年 上 半 年 經 濟 發 展 速 度 有 增 無 減 ， 步 伐 未 因 一 連 串 宏 調 措 施 相 繼 出 台 而 稍 見 放 緩 。 今 年 首 五 個 月 ， 城 鎮 固 定 資 產 投 資 增 長 率 超 過 三 成 ， 新 增 貸 款 佔 全 年 目 標 達 八 成 半 ， 經 濟 高 溫 久 燒 不 退 ， 令 人 對 中 國 經 濟 能 否 成 功 軟 陸 ， 深 感 憂 慮 。

正 當 市 場 普 遍 預 期 中 央 政 府 將 進 一 步 加 大 宏 調 力 度 ， 以 抽 緊 銀 根 之 際 ， 摩 根 士 丹 利 首 席 經 濟 師 羅 奇 卻 大 潑 冷 水 ， 認 為 由 於 內 地 銀 行 目 前 的 結 構 仍 然 分 散 ， 即 使 人 民 銀 行 積 極 推 行 貨 幣 政 策 ， 例 如 進 一 步 加 息 或 提 高 存 款 準 備 金 率 ， 亦 難 以 發 揮 政 策 的 應 有 效 力 。

所 謂 銀 行 體 系 結 構 分 散 ， 意 思 是 指 內 地 銀 行 未 完 成 市 場 化 改 革 ， 貸 款 主 要 仍 從 政 策 需 要 出 發 ， 多 於 商 業 考 慮 ， 地 方 政 府 對 地 方 銀 行 往 往 過 度 干 預 。 由 於 地 方 政 府 為 求 表 現 ， 爭 相 以 本 地 生 產 總 值 的 增 長 率 作 為 政 績 指 標 ， 要 求 地 方 政 府 配 合 中 央 政 策 勒 緊 地 區 的 經 濟 增 長 勢 頭 ， 無 異 於 要 地 方 官 員 拿 自 己 的 仕 途 作 賭 注 ， 能 夠 遇 上 忠 實 執 行 中 央 指 令 的 官 員 ， 成 功 機 會 可 想 而 知 。

羅 奇 對 中 國 銀 行 體 系 的 分 析 ， 固 然 有 一 定 的 參 考 價 值 ， 不 過 值 得 留 意 的 是 ， 到 目 前 為 止 ， 中 國 推 出 的 宏 調 政 策 ， 大 部 分 仍 然 屬 於 「 定 點 定 向 」 措 施 ， 針 對 出 現 投 資 過 熱 的 特 定 行 業 。 人 民 銀 行 在 採 取 貨 幣 政 策 方 面 ， 態 度 一 直 非 常 克 制 ， 避 免 將 打 擊 面 擴 展 至 其 他 無 辜 的 行 業 及 經 濟 活 動 ， 體 現 「 有 保 有 壓 」 的 宏 調 方 向 。

不 過 ， 隨 中 國 經 濟 蓬 勃 發 展 ， 地 方 政 府 能 夠 保 留 及 管 理 的 財 政 資 源 愈 見 豐 裕 ， 間 接 令 地 方 與 中 央 的 利 益 矛 盾 日 增 ， 中 央 政 府 以 整 體 發 展 為 出 發 點 的 宏 觀 調 控 ， 與 地 方 追 求 經 濟 繁 榮 及 爭 取 政 績 的 目 標 ， 自 然 格 格 不 入 。 無 可 否 認 ， 中 國 自 ○ 四 年 實 施 宏 調 以 來 ， 至 今 的 收 效 依 然 甚 微 ， 主 要 癥 結 在 於 地 方 政 府 諸 多 抵 制 及 不 合 作 。 如 何 理 順 中 央 與 地 方 政 府 之 間 的 利 益 矛 盾 ， 既 是 這 次 宏 調 成 敗 的 關 鍵 ， 亦 關 係 到 內 地 經 濟 長 遠 的 穩 健 發 展 。

以 房 地 產 市 場 為 例 ， 中 央 推 出 的 各 項 遏 抑 需 求 措 施 ， 收 效 均 較 為 緩 慢 ， 現 時 的 針 對 面 更 指 向 外 資 。 但 外 資 選 擇 內 地 的 房 地 產 項 目 ， 向 來 以 商 場 或 商 業 樓 宇 為 主 ， 將 內 地 住 宅 炒 賣 過 熱 的 罪 魁 禍 首 指 向 外 資 ， 值 得 商 榷 。

若 針 對 及 封 鎖 外 資 的 政 策 不 變 ， 恐 怕 會 影 響 市 場 未 來 的 靈 活 度 。 尤 其 是 部 分 華 南 地 區 的 樓 盤 ， 主 要 以 港 澳 地 區 人 士 為 銷 售 對 象 ， 若 嚴 加 限 制 ， 對 發 展 商 及 港 澳 人 士 俱 不 利 。

我 們 擔 心 最 壞 的 情 況 ， 是 現 有 宏 調 措 施 繼 續 無 效 ， 迫 使 中 央 政 府 須 冒 更 大 風 險 ， 推 行 更 強 硬 貨 幣 政 策 ， 例 如 大 幅 加 息 ， 甚 或 採 取 「 一 刀 切 」 做 法 ， 強 行 勒 令 「 經 濟 止 步 」 。 一 旦 出 現 這 種 局 面 ， 引 起 的 衝 擊 必 然 相 當 巨 大 ， 內 地 企 業 及 民 眾 將 會 猶 如 吃 了 一 枚 原 子 彈 般 ， 死 傷 枕 藉 ， 屍 橫 遍 野 。