人民幣匯價壓力恐更大

然而，年初至今人民幣表現與歐元或其他主要亞洲貨幣相若，中國央行並不急於大規模干預。那麼，短期內人民幣走勢仍將取決於美元和中美貿易戰進展。若美元進一步走強，或貿易戰再度升級，如美國於九月份落實對另外2,000億美元的進口商品加徵關稅，人民幣或面臨更大的下行壓力。

筆者認為，市場毋須過度擔憂人民幣重返單向貶值的軌道。比起一五年，中國央行干預匯市的手法更加成熟，工具也更加多樣化。例如，逆周期因子曾在一七年五月成功扭轉人民幣單邊貶值預期。

料年底反彈

另一方面，中國基本面也不支持人民幣單向大幅走弱。儘管貿易戰可能演變成一場持久戰，衝擊整個亞洲的電子產業鏈，並且削弱中國科技業和經濟增長動能。目前500億美元的規模對經濟增長的影響料十分有限，而外需強勁及反映廠商原材料成本的生產者物價指數（PPI）增速反彈，支持中國大陸企業利潤顯著改善。

此外，去年消費支出對中國GDP增長的貢獻率為58.8%，這也減輕了外部衝擊對中國經濟的影響。再者，中國當局轉變貨幣政策立場為中性偏寬鬆，同時積極減稅，且可能增加財政支出，這將有助抵銷部分貿易戰帶來的衝擊。

短期內，筆者認為美元兌人民幣的關鍵阻力位可能落在6.7至6.8的區間內。此外，市場需密切關注人民幣指數，若由目前94.7快速下滑至93至94，央行或重啟逆周期因子，以建立人民幣雙向波動的預期。中期內，隨着主要央行陸續開始或計劃開始收緊政策，以及歐元區和主要經濟體的經濟趨穩，美國在經濟和緊縮貨幣政策的領先地位將逐漸淡化，從而導致美元轉弱。因此，筆者認為年底人民幣可能有所反彈，兌美元或達到6.6左右。

事實上，六月人民幣貶值逾4%，但中國仍連續第三個月擴大QDII（境內機構投資者）額度至1,033億美元，且中國財政部堅持來港發行點心債的舉措，反映當局推進人民幣國際化的決心，並沒有因貿易戰或人民幣貶值而動搖。

華僑永亨銀行經濟師 李若凡