專家視野：財策主導經濟復甦 通脹預期升溫

這顯示出貨幣與財政政策互相協調下的威力。去年其中一項在宏觀調控方面最主要的改變是，將側重點從貨幣政策轉移至財政政策，以及上述轉變為經濟帶來的正面影響。雖然貨幣政策為經濟增長提供了渠道，但財策對於經濟增長來說已愈來愈重要，又成為不可或缺的驅動因素。

已發展市場加強放水

展望2021年，貨幣政策與財政政策之間的關係是否永久地改變，將成為影響債券前景的關鍵。

我們認為這為長遠結構性轉變揭開了序幕。貨幣政策在推動經濟周期發展方面的重要作用將會減弱。相反，財政政策的相對變化將產生更為深遠影響。當然，央行仍對金融市場具有舉足輕重的作用，但央行貨幣政策主導宏觀經濟周期走勢的時代即將終結。

財政政策受政治因素驅動，與主導貨幣政策治理的技術官僚性質截然不同。在對抗衰退的過程中，各國選擇不同的策略，將導致不同的經濟結果，而這將為投資者帶來投資機會。

可以預期的是，已發展國家在2021年將透過維持充裕的財政支持，來加強復甦的動力。歐元區各國提交的預算案顯示今年將繼續提供財政支持。

儘管歐洲及美國爆發第二波疫情，但經濟前景已在近月變得較為明朗。疫苗功效相關的利好消息，為戰勝疫情危機及回復正常生活帶來希望，這對於因社交距離措施而受到重創的服務業尤其有利。

樂觀情緒及市場近期的強勁表現，意味着債券價格某程度上已消化對前景明朗化的預期。然而，我們認為有個別板塊仍未充分反映市場形勢有所改善，或環球經濟增長正在恢復正常的利好變化，特別是較易受經濟增長影響的貨幣，如挪威克朗、加元及墨西哥披索。

美債息曲線料續陡峭

政府債券是未跟隨周期性復甦而反彈的一個資產類別。我們相信在市場消化較樂觀的中期前景預測後，政府債券孳息率有可能會上升，特別是美國，但這並不代表我們長期看淡政府債券。畢竟聯儲局似乎仍遠未達到要考慮取消寬鬆政策或收緊金融狀況的地步。就業市場已因疫情受到嚴重衝擊，低收入人士處境則更艱難。

然而，就目前的估值水平而言，即使在聯儲局沒有採取更強硬立場的情況下，孳息率亦有可能會上升。若通脹能在周期性復甦以及實施擴張性財政政策後，持續達到目標水平便應該足夠。聯儲局在公布實施平均通脹目標時已表露了容許通脹上升的意圖，鑑於這種增長及政策前景，我們認為美國的通脹預期將會升溫。這應會推高基於市場預期的平衡通脹率，並導致美債孳息率曲線持續陡峭。

施羅德投資管理環球多元行業固定收益主管 Paul Grainger