納思達（002180.SZ）於二○一六年以「蛇吞象」方式併購美國打印機企業利盟（Lexmark），因收購帶來的巨額商譽和高負債率，令市場認為是雙刃劍。我們認為，事隔三年，收購利盟帶來的協同效應逐步浮現，適逢自主可控潮流，公司多項財務指標預示行將轉勢。
目前，國產品牌在內地打印機市場的市佔率仍然很小，但被納思達託管的國產品牌奔圖（PANTUM）增長空間仍大。奔圖於打印技術方面亦有突破，其激光打印機為內地第一部自主核心技術的激光打印機。
奔圖與利盟深度協同效應，將帶動利盟在內地市場發展。奔圖與利盟之間的協同效應，體現在兩個方面：一方面，奔圖被納思達託管後，解決了其與利盟之間同業競爭的問題，奔圖打印機在利盟生產綫OEM生產可帶動利盟的業績；另外，利盟的技術優勢又大大提升了奔圖打印機整體技術水平，帶動公司打印業務收入及毛利率雙雙提升。
與此同時，受惠於晶片國產替代的趨勢，納思達旗下晶片技術領先，並獲國家大基金入股，於物聯網的應用廣泛。
我們認為，納思達的二○一九至二○二二年的預測淨利潤分別為10.5億元（人民幣‧下同）、14.31億元、18.19億元及25.43億元，對應預測市盈率分別為27.7倍、20.3倍、16.0倍及11.4倍，首次覆蓋，給予「推薦」評級。
中國銀河國際研究部