名家筆陣：H股全流通掀拋風？

在一七年十二月十九日，中證監宣布啟動H股上市公司全流通試點。經國務院批准，中證監以聯想控股、中航科工和威高股份3家上市公司作為試點，並分別於一八年六月六日、六月十五日和八月七日完成了試點。

循序漸進增試點企業

目前，在港純H股公司境內未上市股份的數量不足港股市值一成，早前試點經驗顯示試點公司和相關股東申請實施H股全流通，焦點在境內未上市股份獲得市場化的估值，以擴大公司在香港上市股份的流通規模，吸引更多國際投資者參與，有利於公司長遠發展和股東利益。H股公司實施全流通後仍受國資管理、維持控制權和市場估值水平等多種因素影響，大股東仍難大幅減持，交易活動有限，估計對市場運作影響不大。

中證監目前全面推動全新H股全流通，在舊試點基礎上存在以下變化：一、總結試點期間好的做法，形成規則制度，並以業務指引的形式加以明確。二、不再對公司規模、行業等設置限制條件，在滿足外資准入等管理規定的情形下，公司和股東可自主決策，依法依規申請實施「全流通」。三、不設家數限制和完成時限，按照「成熟一家，推出一家」的原則有序推進。

參考截至上周五的統計數據，港股市場共有280家H股公司，其中包括118家為A+H股公司，剩餘162家H股只在港股上市，內資股並未流通。其中，三家公司已經試點H股全流通。不過，截至上周五，聯想控股仍然有46%的股份未流通，價值176億港元。

非流通股權佔比甚高

在這161家H股中，共149家公司的非流通佔比逾五成，這代表了幾乎全部H股上市公司的股權結構是以非流通股為主。其中佔比超過八成的有12家，佔比在七至八成之間的有27家，佔比在六至七成之間的高達41家，佔比五至六成的有23家，而佔比不足五成的只有的11家。

目前僅中航科工（02357）及威高股份（01066）因完成了H股全流通試點而轉為100%港股流通股，而聯想控股（03396）雖然已實現了H股全流通試點進程，但目前仍有54%的股權尚未轉為流通的H股。

若以目前H股股價估算內資股的市值，那麼這些公司未流通的內資股市值略超過兩萬億港元，截至上月底，港股總市值為31.8萬億港元，未流通內資股約佔目前港股市場總市值的6.33%。對不少H股企業而言，國有股或法人股和機構原始股的持股成本非常低，一旦全流通，對二級市場的股東將存價格壓力。

此外，大部分公司的非流通股佔比遠高於自由流通股，接近兩倍，存在潛在拋壓。不過，參考此前成功試點的三家企業，其股價和股權結構變化仍屬平穩健康，市場不需要過於憂慮。

重要的是，中證監已經明確強調，要堅持積極穩妥、循序漸進的原則，以成熟一家、推出一家的方式，有序推進H股全流通。因此不太可能出現H股全流通百花齊放的情況，情況可控。

溫天納

資深投資銀行家暨中國人民大學講座教授

作者：溫天納