名家筆陣：A股回落 散戶焦慮易錯判

上周內地三大指數下調的理由，當然是四月十九日中央政治局會議的內容。許多分析認為，由於最近中國公布的經濟數據比市場預期好，政府刺激經濟政策會有所改變。比如，中國人民銀行的貨幣政策不會再那麽寬鬆，房地產政策會適度收緊，減費減稅的政策不會那麽雷厲風行等等。

幣策微調毋須過度解讀

但實際上，正如人行官員出來解讀的那樣，市場形勢的變化，貨幣政策有些微調是很正常，否則，貨幣政策一成不變，人行的貨幣政策根本不可能引導市場預期。不過，這種解釋也僅是一般性而言，就具體的情況來說，在目前中國的金融市場，不僅國有銀行仍然佔主導地位，而且市場的融資饑渴症從來就沒有好過。無論是政府和企業，還是個人，都在過度使用中國的金融體系。

在這種情況下，不要說人行貨幣政策不會有多大調整，即使是有所調整，即使市場預期信貸政策會收緊，貨幣市場的利率在上揚，但實際上金融市場上的流動性並不會由此減少，只不過可能是信貸過度擴張的渠道與途徑會有所不同而已。

其實，目前內地股市的投資者心中存在無限多的焦慮。因為，○九年金融海嘯後，美國股市持續上揚。但中國股市除了一五年出現過短暫大漲大跌之外，從來沒有走出過一波像樣的上漲行情，而只是低位徘徊，絕大多數投資者都無法從中獲益。

面對當前這種局勢，中國股市投資者難免存在巨大焦慮，他們擔心今年這一波股市行情的結束而讓中國股市又回到原點。同時，他們也擔心，如果他們現在退出，如果中國股市再走今年前幾個月那樣的行情，那麼他們就可能失去一次財富快速增長的機會。何去何從？當前中國股市的投資者肯定會處於嚴重的焦慮中。

當局對科創板期望甚殷

不過，對於當前中國股市的走勢，關鍵還是要看中國政府之意願。目前，無論股市看上去如何市場化，但政府對股市的主導並無多少變化。就最短期的目標來看，政府要推出科創板，不僅要在制度建設上成功，而且也要在發行上成功。如果當前整個中國股市又持續下跌，那麼中國推出科創板失敗的概率就會大增。

所以，遠的不用說，就僅科創板近期推出的意義來說，內地股市的調整是不會太久的。就中長期目標來看，當局一直希望發展出如美國這樣的以股市為主導的金融市場結構，希望中國股市能夠快速發展，以便能夠增加企業的融資渠道，降低企業的融資成本，中國的信用擴張更有成效，並讓其成為經濟增長的最大動力。

就中國政府的意願來說，當前中國股市短期小幅調整，只不過是向投資者提示風險而已。當前中國股市投資者的焦慮更多是來自中國股市以往經驗留下的傷痛。對於未來中國股市走勢的觀察，更多的還是要放在中國政府對股市發展的意願上，這是對中國股市走勢觀察最為重要的基點。

易憲容　

當代內地著名經濟學者，有「房地產平民代言人」的稱號。

作者：易憲容