專家視野：投資最忌贏粒糖輸間廠
過去一兩年股市暢旺，不少財演開班搵食，有課程更涉及期權等投資工具。誠然，期權運用得宜可作對沖之用。但有部分「老師」不但將期權變成投機工具，更包裝成穩打穩紮的投資策略，利用「期權穩賺兩成」、「玩期權個個月都好似出雙糧」等嘩眾取寵口號作招徠。所謂的「穩賺」及「出雙糧」技巧，只不過教你無擔保沽空（Naked short-selling）期權，收取期權金。
無擔保沽空期權風險大
英文的naked說白了，就是無貨的意思，即沽空者沽空時並沒持有相關資產，所以是純粹投機價格走勢的行為。
事實上，無擔保沽空期權，本質上只是一種贏粒糖、輸間廠的策略，因為沽空者最多賺盡期權金，而虧損理論上卻是無限。當市況走勢與投資者判斷南轅北轍時，特別是遇上黑天鵝事件，虧損的金額遠遠大於收取的期權金。
史上一個因無貨保護沽空期權而慘遭滑鐵盧的著名例子，是倪德厚夫（Victor Niederhoffer）。他曾是大鱷索羅斯的顧問和操盤手。在一九九七年十月二十七日，標普五百指數跌近7%，而他因進行大量無擔保沽空指數的認沽期權而慘遭滅頂。
如馬克吐溫所說：「歷史不會重演，但總是驚人地相似。」最近因無擔保沽空而輸爆倉收山的例子，是掌管期權交易公司OptionSellers.com的James Cordier。
這位對沖基金經理在美國薄有名氣，管理的資產規模料達1.5億美元，曾於十多年前撰寫了《選擇權賣方交易總覽》一書。導致Cordier結束業務，並在youtube上聲淚俱下，向客戶道歉的原因，就是他做了無擔保沽空。
據了解，他沽空了美國天然氣認購期權。今個月能源價格波動較大，在Cordier宣布結業的前一天，美國天然氣期貨創下八年來最大單日升幅，升了約兩成。獵犬終須山上喪，將軍難免陣前亡。Cordier多年來建立的事業毀於一旦，「肥尾」特質的金融市場又打勝一仗。
御峰理財研究部