名家筆陣：科創板註冊制任重道遠

十一月五日中國領導人在上海出席首屆進博會開幕儀式及發表演講時宣布，將在上海證券交易所設立科創板，同時試行新股註冊制。據管理層解釋，科創板將獨立於上海交易所的主板，在盈利狀況、股權結構等方面作出更妥善的差異化安排，預料可容許未有盈利或同股不同權的公司在科創板上市。

可助A股邁向市場化

可以說，以註冊制方式設立科創板，這應該是中國股市一項前所未有的重大改革，也是中國股市邁向市場化最為重要及關鍵的一步。如果中國股市沒有發行制度的市場化，中國股市要走出當前市場的困境是根本不可能的。而科創板註冊制的改革，肯定會全面影響整個股市行為，無論是上市公司、中介機構、政府監管機構，還是投資者，其行為都必然隨着新的發行制度出現而改變，從而形成一種新的股市生態，並由此逐漸地形成非人格化的信用關係。

現在的問題是，科創板實現註冊制相應的制度安排準備好了嗎？政府監管部門認為註冊制的試點有嚴格的標準和程式，在受理、審核等各個環節都會更加注重資訊披露的真實全面，更加注重上市公司品質，更加注重激發市場活力，更加注重投資者權益保護。也就是說，科創板採取註冊制會按照市場化的要求制訂一系列的相應市場規則，既不會降低公司上市的門檻，也不是意味着大量的企業集中上市。最為重要的是，為內地科技創業企業提供一個好的融資條件，激勵這類企業的發展。

但是，要保證中國科技創業板真正發展起來，要讓中國股市的註冊制真正落地生根，還有許多重大的制度問題需要解決。

一是當前中國股市讓註冊制落地生根的基礎性制度有沒有做好準備。因為這裏不僅在於受理、審核、註冊、發行、交易等各個環節都會更加注重資訊披露的真實全面，更重要是有沒有一個公平公正的交易環境，有一個投資者利益受到損害時得以賠償的制度安排。就此也就涉及到目前中國大陸法律體系適不適應註冊制問題。比如美國的集體訴訟制度能否在中國確立等。

二是任何法律制度、市場規則都是不完全的，面對不完全的法律制度及市場規則，如何有相應的制度安排不斷改進這些不完全的法律制度及市場規則，做到原則性及適應性監管的平衡。

要避免既得利益作梗

三是目前股市制度是核准制的制度環境，那麼如何向註冊制的制度環境轉變，將會面臨着一系列的制度、法律、觀念等障礙。特別是在錯綜複雜的既得利益面前，這些障礙很容易轉變為整個市場新瓶裝老酒。也就是說，在新的註冊制發行制度下，整個上市公司、監管部門、中介機構及投資者的行為根本上沒有多少改變，這樣就有可能讓以註冊制方式上市的科技創業公司同樣成了一種市場的圈錢的工具。

可以說，科技創業板的註冊制是中國股市一項重大的制度改革，它關係到未來中國股市是否能夠持續健康發展的重要一環。

須有一系列改革護航

然而，作為市場化改革科創板的註冊制，它需要中國股市一系列的制度改革來保證，特別是需要中國股市基礎性制度的重大改革來保證。而這些重大股市制度改革並非僅是簡單地移植歐美市場幾條法律制度及市場規則就能夠達成了，而是要在現有的制度下逐漸地演進，而是要求政府職能全面地轉變。這些都是保證科技創業板註冊制能否順利進行的基礎性制度。對此中國科技創業板的基礎性制度準備好了嗎？

總之，註冊制的科技創業板啟動，是中國股票市場一項前所未有的重大制度改革，它不僅決定中國股市的發展方向，而且也是未來中國股市能否繁榮的關鍵。但是要讓這一步邁向成功之路，就得有一系列的重大制度改革，這是保證中國股市註冊制能夠成功的關鍵。因此，中國要在重大的制度改革上有更多的準備。

易憲容　

當代內地著名經濟學者，以敢言著稱，有「房地產平民代言人」的稱號。

作者：易憲容