投資動向：內地放寬生育趁機炒番轉

一九八○年開始，中國實施一孩政策，二○一四年階段性推獨生子女夫婦可生第二名孩子，到一五年十月全面通過「二孩政策」。最新消息指，中國最快第四季落實全面取消生育限制，計劃生育政策修訂之快，可謂是180度急轉彎，可見人口老化、勞動力不足等問題確實影響經濟，不得不急急來個撥亂反正。

一孩政策實施逾三十年，在經濟騰飛期間，問題不那麽明顯，隨着經濟進入L形常態，高增長不再，後遺症也日益明顯。以往廉價勞動力源源不絕推動中國的特色經濟，在新勞動力投入減慢之下，內地企業面對工資上漲壓力，勞動力密集行業，如製衣業不少生產已轉投越南、印尼甚至緬甸等成本更低的新興市場。即使以今日中國經濟規模，依靠輕工業出口的模式，早已走到樽頸，可是轉向內需帶動的知識型經濟全面見成果之前，勞動力衰歇引發的產業空洞化問題，是不能不急於正視。

楓葉教育走勢

內地私營教育產業規模持續高增長。

勞動人口減 養老壓力大

而且，年輕勞動力減少，引發養老金來源不足問題，老人增加，在職者貢獻漸不足以支付退休者福利，社會保障的缺口不斷擴大。高齡化對醫療系統造成負擔，估計到二○二○年，中國60歲以上人口會增至破紀錄的2.55億，佔總人口近18%，健康及養老服務將面對沉重壓力。

從教養及人口結構出發，計劃生育，家中的「金笸籮」集萬千寵愛。孩童長大成人後，投入社會成家立室，在目前中國城市化、樓價高企、生活成本高昂下，獨生的兩口子結合，既要照顧家中四老，財政負擔沉重，想增添新成員生兒育女都要諗過。鑑於種種人口政策所留下的歷史包袱，全面取消生育限制事在必行，而且不少專家認為，已是來得太遲，擔心遠水難救近火。

放寬生育消息上星期在中港股市沸沸揚揚，一眾有潛質發嬰兒財的乳業股及教育股，通通變成逆市奇葩。嬰兒配方奶粉生產商雅士利（01230）、前身合生元的H&H國際（01112）、澳優（01717）；教育股如中教控股（00839）、楓葉教育（01317）、民生教育（01569）、成實外教育（01565）、睿見教育（06068）、中國新華教育（02779）及宇華教育（06169），都隨消息起舞，股價創過近期新高。

大行潑冷水 出生率難升

德銀是少數就消息站出來潑冷水的投行，該行報告提出，不預期放寛措施，可以扭轉內地新生嬰兒下降趨勢，認為新生嬰兒減少屬結構性趨勢，主要受內地適合生育年齡層（20至29歲）女性，未來十年會減少近四成所致。

回顧之前二孩政策，的確沒有收到預期效果。一七年內地新生嬰兒數目，按年跌3.5%至1,723萬，見證唔係話生就生。內地生活成本高昂，若不像一些歐美出生率低之國家，政府大刀闊斧提供生育及未來教育補助，市民自主減少生育的意識，確不容易扭轉。

教育板塊看好奶粉股要小心

放寬生育消息無得落鑊？筆者相信不能一概而論，一孩政策後遺症至今仍在發酵，家長都願意付出更多在子女教育開支身上，單是學前教育市場，估計會由一六年的3,800億元人民幣，躍升至二○年的5,400億元人民幣。

近年內地私營教育市場如雨後春筍般，由早期教育市場、幼稚園到中小學，學額長期出現爭崩頭情況，產業規模持續高增長，可以預期，撤銷生育限制或需一段時間才見到效果，但從目前由消息到國家審批落實仍有一段時間，相信有助於今年本來已經強勢的教育類股份，爭取更高估值。上述教育股中，筆者較睇好其中四隻，包括楓葉教育、民生教育、睿見教育及宇華教育。

嬰兒配方奶粉股方面就相對要比較小心，像蒙牛（02319）旗下的雅士利，一三年因為獨生二孩的消息，股價一度炒高至5.5元水平，經歷四年半時間，即使連同上周股價近一成的進帳，收報2.01元，仍比當年高位跌掉六成三。

消費者關注食品安全

即使作為世界第二大經濟體，中國始終無法改變消費者對食品安全的疑慮，也令消費市場有長期崇洋傾向。也難怪，H&H在嬰兒奶粉業績表現唔錯，也走到澳洲收購保健品品牌Swisse Wellness，來個雙線發展，實行老幼通殺。相比下，業務較集中的雅士利，過去兩年受行業競爭及重組影響，本身連續兩年虧損，即使消息利好，看來未必是穩陣之選。

中國放寬生育限制，筆者看來更像一個長遠經濟刺激措施，把十三億人口市場規模慢慢擴大，只是這個刺激內需的變奏，恐怕需要以十年計的日子，大家才見到成效。

錢修