名家筆陣：聯儲要（目及）實中國

站在客觀評估數據的角度看，美國加息條件已成熟，但加息決定卻是舉棋不定。主席耶倫早前指，未來通脹變化不確定，說法令人意外，因這代表聯儲局對目前的通脹能否持續表示懷疑，耶倫再稱在必要時或會實施「前瞻指引」和「量化寬鬆」政策，等於將加息的引擎急煞。

三大因素左右加息

耶倫當然不會斬釘截鐵說明今年加息進度，只稱聯儲局會在未來數年內循序漸進地加息，雖然這個四平八穩的說法沒有甚麼啟示，但市場已將之解讀為聯儲局放鴿，也對今年美國加息次數調低至最多兩次，美國聯邦基金利率期貨的價格顯示，聯儲局今年甚至有可能不會加息。美國對加息小心翼翼，主要有三個因素：（一）全球形勢的經濟風險；（二）油價下跌會影響全球經濟；和（三）中國經濟會否平穩轉型，這三個不確定因素令美國在加息上顯得猶豫。

油價下滑料變次要

從全球經濟形勢來看，歐洲飽受恐襲風險，經濟再度陷入衰退的可能性大增，加上英國可能「脫歐」，歐洲經濟更不容樂觀，亞洲的日本實施負利率，明年又提升消費稅，經濟也不被看好。綜觀全球經濟形勢，經濟下行風險不小，這不利美國的通脹和就業，自然令加息預期降溫。

油價下滑令中東、委內瑞拉、俄羅斯這些能源輸出國的經濟大受打擊，也對原材料價格構成下調壓力，對通脹有負面影響，當通脹表現溫和，美國加息也會謹慎。

影響力增 波及全球

中國因素更是焦點所在，中國現已是全球第二大經濟體，經濟變化對全球構成不容忽視的因素。現時中國經濟下行風險不小，滬深股市自高位回落，負財富效應對實體經濟很不利，當外圍經濟環境不怎麼樣，中國出口仍遇到很大挑戰，不少內地企業屢發盈警，情況令人憂慮。中國經濟已到轉型的重要關口，若經濟轉型不順暢，影響的不止是中國本身，就連美國也不能置身事外，原因是中國經濟影響力日增，經濟負面表現會影響全球。在這三個因素的考慮下，美國加息決定也會步步為營。

在這三個因素內，全球經濟形勢不確定和油價下滑已發生多時，這兩個因素應並不是影響美國加息的最主要原因，反而是中國因素不確定，沒辦法預計和沒有前科，美國對此顧慮更大。現時要分析美國加息機會，已不能忽視中國經濟這個因素。

蘇偉文

恒生管理學院商學院院長兼金融學教授，主要研究興趣為國際金融、金融市場及公司管治，在國際著名財務會議及期刊已發表多篇論文，並著有多本作品。

作者：蘇偉文