名家筆陣：救市得法 多方共贏

停市機制倡導者大概認為若股市一天內升至或跌至某水平，停市可給投資者冷靜下來的空間，避免作出衝動決定。然而，筆者認為在跌市時停市機制毫無用處，反而適當的救市舉措可考慮。

掌握股民情緒關鍵

跌市時股民情緒一面倒悲觀，往往忽略一些正面因素。此時此刻停市，肯定激起「逃生無門」的感覺。再開市時，投資者更會一窩蜂沽出股票。一九八七年十月，全球股災期間，香港曾停市四天，當時經濟基本因素其實不差，然而香港股民有沒有冷靜下來，待再開市執平貨？沒有！而且還變本加厲出貨，結果一天內恒指大跌33%！

因此，如果股市真的不合理地跌至不合理的水平，與其「熔斷」，政府倒不如以真金白銀入市掃貨。港府九八年以1,200億元入市，成功擊退大鱷，更賺得豐厚利潤，紓緩後來連續幾年財赤帶來的壓力。

要注意的是，政府入市掃貨前提是「股市真的不合理地跌至不合理的水平」。筆者當然反對純為托市而入市，股市要跌可能有好的原因，最好的原因就是要返回合理水平。

股市的一個主要功能是反映價值，引導資金投放到最高效的地方。若股市估值偏高，政府卻貿然入市，肯定無法穩住股市之餘，反而更會浪費公帑。

四両撥千斤挽信心

政府自己入市，比吩咐人家入市、禁止人家沽售好得多。自己大舉入市是信心的表現；吩咐人家入市、禁止人家沽售，暫停發行新股，則是沒有信心的表現。

政府自己入市，而且大舉入市，往往有四両撥千斤之效。由於政府顯出信心，而且實力雄厚，投資者會相信股市再跌破某水位的機會不大，於是紛紛入市。政府九八年入市後，各方投資者都加緊入市，股市很快就重回正軌。

市場是否真的到了不合理的低位？政府有本事洞悉嗎？我的答案很簡單。如果股市估值仍可能偏高，就不要入市。如果股市下跌，是做它應該做的事情，政府當然不應干預。惟股市有時會失常，跌過了頭，政府入市一會帶來回報，二會帶來信心，是多方共贏的格局。

跌市熔斷 適得其反

停市機制在升市時可能合適；在跌市時就反而有反作用。對亢奮入市的人，熔斷有冷靜作用；對惶恐走難的人，熔斷給人求生無門的感覺。這是基於人性的考慮。

何濼生

香港大學經濟系學士、多倫多大學經濟學博士，專攻政策研究。研究範圍包括社會保障、教育、醫療、房屋、宏觀經濟、國際金融等。曾任職加拿大安大略省政府經濟部及安大略省經濟局，回港後在香港中文大學及嶺南大學先後任教，現為嶺南大學經濟系兼任教授。

作者：何濼生