近期，內地爆發通脹疑雲，令脆弱不堪的投資情緒再遭一擊。想不到這次引起股市一度大跌的，竟然不是國際金融大鱷，而是一塊肥豬肉！
要研究這個題目，就必先要了解內地宏觀數據的組成。內地居民消費價格指數（CPI）主要統計了八類商品的價格變化，其中食品在CPI中的比重佔最大，因此食品在各通脹元素中，對CPI影響也是最大的。不過，較為有趣的是，當再細分各項元素時，大家會發現豬肉價格對CPI的影響亦是較大的。故此，一塊肥豬肉激起內地宏觀經濟千重浪。
要觀察內地通脹趨勢，必先觀察「豬肉」。早前豬肉價格大幅上漲，的確引來市場恐慌。內地農產品價格上漲，部分城市房租價格又出現上漲，「衣食住行」四者當中，兩者呈現反彈，通脹會否因此全面重現？
要準確預測內地通脹，等同要預測A股市場，市場觀點極為分歧。無可否認，潛在的通縮壓力不可忽視，以往也曾出現過通脹將A股徹底帶入熊市，通脹是股市「情敵」的言論。
對於未來通脹是否即將來臨，大家沒有一致的觀點：一方面認為豬肉價格持續上升，通脹即將重臨，貨幣政策根本難以寬鬆。一般而言，豬肉價格在暑期將加速上升，加上去年下半年通脹基數低，豬肉價格上升將拉動CPI抽升。受食品價格和服務價格上升影響，估計消費物價指數將見底回升。與此同時，內地產能依舊過剩、工業通縮持續惡化，通脹呈現結構性分化，將為中國人民銀行的政策部署帶來左右為難的局面。
參考近代A股歷史，只要宏觀經濟進入通脹周期，A股總是委靡不振，甚至被通脹拖入熊市。
另一方面，縱觀歷史，內地產出缺口對通脹的影響，遠比豬肉價格周期大，目前內地經濟復甦尚未明確，雖對通脹要保持警惕，但不用過分擔憂。此外，內需相對疲弱、三公消費尚被嚴控，環球商品價格持續調整，短時間而言，並不存在通脹反彈的壓力。內地不但只沒有通脹壓力，更存通縮風險，貨幣政策理應持續寬鬆。
筆者參考內地經濟實際情況，內地通脹在○九年七月到達底部，CPI同比增長為負1.8%，之後持續反彈至一一年七月的6.5%。在通脹由弱轉強期間，A股藍籌同步經歷四年持續的熊市。而在更早之前的另外一個周期，也就是一九九三至九四年的通脹潮，更直接將市場帶入大熊市。
就目前情況而言，儘管油價、銅價及金價都不斷創新低，不過物極必反，未來油價若走出谷底，到時候一旦牽動其他大宗商品上揚，對環球市場都產生通脹壓力，甚至是出現滯漲。隨着通脹飆升，這將進一步強化美國加息的預期，對A股而言可謂甚為不利。
資深投資銀行家暨中國人民大學講座教授 溫天納