Market Insight：二線內房升勢未完

日本魚缸昨日休市，內地魚缸繼續炒上，滬綜指升10點，收報2,430點。港股則先升後回，恒指高開135點，見高位24,133點後反覆回落，最低見過23,875點，收報23,915點，跌82點，大市主板成交縮減至642億元。過去六個交易日，恒指由低位反彈1,000點有多，到了24,000點水平現獲利回吐實屬正常調整。

其實，除了放寬貨幣及財政政策挺經濟之外，國企改革亦係重要一環。市場消息指國資國企改革專項調研已完成並上報中央，未來數月高層會議將進行討論，並就總體方向性問題給予意見，相關股份逢回吐均可留意收集機會。

古勝冇點你 2014/11/04

萬里長空

日圓冧價搵受惠股

下月又到一年一度的聖誕新年消費旺季，唔少人都在積極籌劃假期旅行，適逢日圓便宜，遊日團搶手。近日與日圓相關的概念股亦有異動，如CEC國際（00759）昨升3.5%，收報2.9元；航空股東航（00670）及南航（01055）亦連升多日。專門做自由行等旅遊相關服務的專業旅運（01235），照計亦能受惠相關旅遊熱，雖然近兩個交易日成交增加，但都有限，會否如去年十一月底十二月初才起步炒轉快，不妨望多兩眼。

內地剛公布的十月百城房價指數按月跌0.4%，為連續第六個月下跌，按年跌幅則為0.52%，是連續二十二個月上漲後首次下跌。無論從哪一角度，指數結果應對內房股不利，但昨日內房整個板塊平均升逾2%，惟龍頭股中國海外（00688）及華潤置地（01109）竟跑輸給二線內房股，如富力地產（02777）及綠城中國（03900）等。

二線內房股跟龍頭最大區別是負債水平，中海及潤地等因其國企背景，負債比率一直處於低雙位數字；反之，富力及綠城等負債比率長期在100%以上。今年首三季內地樓市回調，水緊的二線內房股率先感到財政壓力。第三季更傳出某幾間二線內房巨企會「爆煲」，因此，財政不穩、銷售緩慢及房價下調等早已不是新消息。反觀剛公布的內地十月百城房價指數，在內地樓市吹冷風近半年後，才正式出現明顯轉弱訊號，證明該指數前瞻性有限。

估值反映負面因素

另一個訊號是，主席被軟禁的雅居樂（03383）竟也生存下來，亦加強市場對二線內房在高負債下仍可有機會翻身的信念。

以估值計，二線內房股市值仍較資產淨值折讓逾60%，跟歷史平均的50%仍有距離，部分二線中型內房股如合景泰富（01813）及佳兆業（01638）等，股價較資產淨值折讓更達65%，上述折讓已逼近行業谷底估值，可以說，二三線內房股此刻股價已反映大部分負面因素，只要內地銀根持續放鬆，估計二三線內房股走勢可以持續領先一線龍頭。

講完內房，古勝再同看官睇番本地地產股，今年表現可算是奇葩，在年初幾乎每一間大行也看淡樓市，主要理據離不開QE結束及供應過剩等因素。結果由第二季起，本地地產股走勢一直遙遙領先內房股。目前部分看淡分析員已大為收斂，但跟年初最大分別係，目前美國已正式結束QE，加息期逐步逼近。若第二季地產股炒上，主要受美國延遲收水帶動，則目前看淡地產股理據便絕對言之成理，當中尤以收租股及REITs是最高危類別。

芬佬漸睇淡收租股

根據以往經驗，每當加息前夕，收租股及REITs會較發展商率先反映相關影響。而在今年中期業績，收租股如九倉（00004）及希慎（00014）等的物業重估收益已按年大幅減少，此顯示收租股對旗下物業估值亦不敢看好，股價走勢自然更危危乎。估值上，發展商長實（00001）目前股息率約3.5%，但以收息為主的九倉及希慎，其股息率竟少於3.3%，證明收租股仍屬偏貴。

在上周聯儲局宣布停止買債計劃後，美國兩年及五年國債孳息率已大幅抽升，同期九倉及希慎股價一直未能重上第三季高位，若孳息續攀升，收租股前景不容樂觀。基金界已開始流行一種pair trade「長倉發展商股份、沽空收租股」，相信這種策略仍然適用。

古勝