積金FUN享：優化股債輪動策略

御峰答：面對整體金融市場波動率上升，投資者確實需要考慮目前自己的投資組合，是否承擔過大的投資風險。以往，「股債輪動」也就是將股票轉至債券，或者將債券轉至股票，是一種比較常見的調整組合策略。不過，在金融干預下，此投資策略可能暫時不合時宜。

央行干預打亂周期

股債輪動概念，亦稱之為美林投資時鐘，源於美銀美林於○四年的一份有關大類資產輪動的報告。報告認為，在一輪完整的經濟周期中，經濟從衰退逐步步向復甦、過熱等時，債市、股市、大宗商品將會輪流出現不同的機遇。所以，調整資產類別可以做到降低風險，提高回報。

不過，○八年金融危機後，這個投資時鐘開始失效。原因在於央行干預已經打亂了資產輪動的模式。也就是說，在央行不斷放水的背景下，經濟周期不能預測和反映金融資產的周期。更重要的是，股票、債券、商品走勢較為類似。年初至今，美國股票和債券基本呈現上漲的趨勢。而去年年中美股恐慌下跌的時候，同時美國國債價格也錄得下跌。

短期轉換資產類別

既然股債輪動未必適用，投資者又應該如何面對波動率上升的投資環境？我們認為，可以選擇在資產類別內輪動。對於強積金來講，需要調整的基金類別主要為股票基金和債券基金。因為貨幣基金波動率相對較少，而混合資產基金已經有專業的基金經理進行管理。

當股票基金面對市場波動率上升時，可以選擇獲利套現，降低組合波動率。如果較為年輕，或者風險偏好相對較高的投資者，可以選擇一些持重防禦性股份，或者收息為主的基金。當經濟轉向樂觀，金融市場波動率回落的時候，再將資產轉移至周期性股份或者持有前沿地區市場份額較多的基金。

債券方面，美國聯儲局加息會降低債券的價值。不過，我們認為債券的波幅相對股票較小，未必需要大幅調整。在此提醒投資者，美國國債收益率曲線對各類債券定價有決定性的作用。如果該曲線未來趨向平坦，長年期債券的跌幅可能會比預期較小，帶來一個穩定收息的機遇。

總括來講，投資者短期應該調整原有資產類別的風格，適應波動率上升的投資環境。但是，長遠來看，投資者仍需要根據自己投資需求來訂立一個合適的股票和債券比例。

御峰理財研究部