市場一直擔心中國經濟甚麼時候見底？最近公布的數據普遍好於預期，開始有人認為，經濟已經見底，第四季將逐漸回升，而為了加快經濟復甦，央行可能採取加大力度刺激政策，進一步寬鬆貨幣的呼聲更高。不過，這些呼聲並沒有跳出傳統的經濟思維，更沒有把握當前經濟變化的核心。
去年以來中國經濟增長下行，外部需求減弱有一定影響，但最大問題是擠出房地產泡沫暴露出的衰退風險。近十年來，中國經濟實際上是走一條以房地產業為主導，拉動整體增長之路，以銀行信貸為核心無限擴張來推高房價和GDP。
房地產價格出現絕無僅有的快速飆升，全國平均房價近十年上漲2.5倍，北京等一線城市上漲甚至達到8倍以上。房價飆升是銀行信貸無限擴張的結果，二○○二年底貨幣供應總量為18.5萬億元人民幣，到今年六月底達92.5萬億元人民幣，不到十年增加五倍以上。
房價上漲讓中國GDP增長上去了，卻嚴重透支絕大多數居民的住房購買力，也嚴重透支未來多年中國的經濟增長，是不可持續的。這是為何政府從二○一○年開始要擠出巨大的房地產泡沫。但是，任何房地產泡沫擠出，肯定會帶來經濟衰退或增長下行，美國經濟學家福德懷雷（F.E.FOELVARY）的研究表明，近二百多年來，經濟大蕭條往往與房地產泡沫破滅有關。二○○八年美國金融危機爆發及經濟衰退就是與房地產泡沫破滅有關。
對中國來說，由於商品房市場只有十多年來歷史，還沒有真正經歷過房地產發展周期（上個世紀的九十年代廣東與海南除外），無法真正認識到房地產泡沫破滅對經濟到底有多大影響，更無法真正知道房地產泡沫破滅如何導致中國經濟衰退。
因此，在房地產宏觀調控以來，政府希望大造保障性住房，來彌補擠出房地產泡沫可能導致的投資真空，消耗過剩的產能，但這是絕對不可能的。以為可重新啟用刺激政策來穩定增長，更是當前政府及市場對經濟判斷的一個嚴重誤區。
在不少人看來，如不能改變經濟增長急劇減速，將導致巨大風險，例如增長下降到7%以下，可能導致大量國有企業破產倒閉、裁員、銀行不良貸款率上升等。因此認為央行必須重啟寬鬆貨幣政策，讓經濟重回快車道。短期來看，可能通過減息、維持人民幣升值預期等等。
這種思維根本沒有跳出幾方面的局限。一是以為中國有一個完善的市場，通過價格機制可以增加企業的投資意願及市場需求；二是中國經濟永遠只能在高速軌道上，否則就會出現問題。這兩個假定都是不成立的。中國金融市場價格機制仍然不完善，也不可能永遠維持在不可持續的「房地產化」經濟增長上，也沒有看到當前經濟增長下行，主要是房地產泡沫擠出的結果。
當前中國經濟增長下行並沒有多大問題，既是宏觀調控政策的結果或目標，也是對早幾年經濟過度增長的糾偏，以及擠出房地產泡沫。如果不做這樣的調整，是無法為中國經濟持續健康發展奠定基礎。當前經濟增長下行不僅為了提高未來經濟增長之質量，也在於擠出當前巨大的房地產泡沫。
當前的問題是擠出房地產泡沫的同時，對經濟影響或所受到傷害降到最低。因為，房地產泡沫擠出，一定會影響經濟增長，重大調整產業結構，觸及各種利益關係，如果政府對此有清醒認識，不用擔心經濟增長下行，儘管無法跳過房地產泡沫導致衰退的陰影，但也可把傷害降到最小，這是政府要思考要做的事情了。
易憲容
當代內地著名經濟學者，原中國社科院金融研究所金融發展室主任，○七年辭去職位，目前在社科院金融研究所擔任研究員工作，以敢言著稱，有「房地產平民代言人」的稱號。易氏擁有上海華東師範大學碩士、中國社會科學院研究生院經濟學博士學位。