大師筆陣：歐美藥石亂投助長危機

能否制訂成功而及時的解決方法，會大大影響危機事態發展，以歐洲為例，區內政策慌亂，令債務危機由邊緣國家擴散至核心成員國，法國主權債務評級響起調降風險的警號，更重要的是，歐洲銀行業正面臨龐大壓力。

決策失誤 信貸告急

在圍繞邊緣國家的歐債危機爆發初期，僅需要複雜的決策安排以使歐元區成員國、納稅人和私人債權人分擔債務，惟決策失當，讓危機蔓延至核心國家，使歐元區的誠信冒上風險，也使全球其他地區的主權信貸情況陷入告急狀態。因此，決策者對症下藥至關重要，否則片面及缺乏統籌的舉措只會助長危機，而非解決危機。

為何全球經濟正面臨系統性危機呢？無疑現時有四個催化因素：其一是美國債務到頂問題令政治領袖失信；美國喪失AAA最高主權信貸評級；歐洲未能迅速跟進峰會作出的承諾；全球各大型經濟體呈現疲態。

上述主要因素之外，決策者在一周內採取史無前例的行動料可發揮決定性的熔斷作用。歐洲央行八月七日同意買入意大利和西班牙國債，歐洲政府隨後實施限制賣空活動。在美國，儘管有三名官員反對，聯儲局仍承諾維持主要利率接近於零至少兩年。不過，上述甚具戲劇性、過去數月被視為不可能的舉動能否做到熔斷，則有待商榷。事實上，近期事態發展確認了這兩年以來令人擔憂的趨勢，就是政策成果不但持續未能滿足所需，就連決策者本身預期也達不到。

若決策者退後一步去看，相信他們很快洞悉政策傳達機制已嚴重地被結構性疲弱所侵蝕，就如已堵塞的管道，決策成效甚微。

在美國，我們看到疲不能興的樓市和就業市場、不穩定的銀行活動、貧乏的基建活動和政府財政中期僵局。在歐洲，同樣出現一系列問題，包括急切的償債問題、財政管治問題及愈益嚴重的競爭力失勢。

缺乏有效的多邊合作令上述地區性問題更加顯而易見。舉例說，八月七日的七大工業國（G7）會議未有成效，二十國集團（G20）以至國際貨幣基金組織（IMF）也未能作出反應。

借鏡中國 靈活變通

要打破這種談判僵局，央行之間的危機管理依然關鍵，這將大概涉及到進一步的資產負債表操作和債務貨幣化，但這仍未足夠，還須央行把制訂政策框架提升至國家甚至全球層面。

說到這個特別的範疇，全球應該從中國經濟政策取向學習，首先是融合社會不同方面於中期目標政策中（如提高增長、創造更多就業職位及強化金融體系）；其二是把政策目標連帶到同時執行的個別結構性改革，並從最高政治層面密切跟進及調合；其三是建立部門之間的靈活性，以便及時作出政策調整。

政治糾紛會削弱個別措施的述明和執行，你會感到意外的是，上述重新構造政策框架來解決政治糾紛將是何其奏效，也使各國之間合作更具效益。

經濟基調惡化、應對決策滯後及金融市場失穩這個惡性循環正困擾着全球經濟，若決策者再不果斷行動，強化各國合作，全球勢面臨陷入漫長的經濟衰退，繼而帶來令人擔憂的制度、政治以至社會不良後果。

埃利安

埃利安小檔案

太平洋投資管理（PIMCO）首席執行官，被譽為「世界上最聰明投資者」之一，於○九年及一○年獲選為「全球100名頂尖思想家」，曾任國際貨幣基金組織（IMF）中東部門副主任。他與PIMCO創辦人──「債王」格羅斯在金融海嘯後有關經濟低增長「新常態」（New Normal）言論，最廣為人熟悉，出名著作有《When Markets Collide》。