市面上很容易找到分析H股的文章，但A股的分析卻相對較少。其實A股較H股更為廣泛，分析A股可讓我們更準確知道有關公司在內地的經營情況，加上近期一眾A股已發布第一季度業績，故筆者今期為大家作出對A股市場的整體分析。
根據內地中信証券研究部的最新報告，A股上市公司在今年首季的淨利潤較去年同期增長達25.29%，但剔除淨利潤增長28.48%的金融板塊後，餘下公司增長只有19.49%。在所有板塊中，以紡織服裝、機械、輕工製造的增速較快，分別同比增長120.7%、54.71%及42.58%；負淨利潤增長行業包括房地產（-6.87%）、公用事業（-19.19%）、黑色金屬（-13%）、信息服務（-7.86%）及信息設備（-1.6%）。中小板及創業板在第一季度的淨利潤增速，分別為34.64%及29.71%。
二十多個巴仙的第一季淨利潤增長，與去年相比出現明顯倒退。由於○九年的基數較低，因此所有上市的A股公司去年淨利潤增速達39.62%，除了信息服務錄得負增長8.32%外，所有板塊都有可觀的淨利潤增長。
今年首季淨利潤出現下跌的原因，除了是○九年基數低，企業盈利能力亦是一個重要因素。由於資源價格上升，削弱了很多企業的盈利水平，特別是剔除金融板塊後的上市公司，銷售毛利率更出現下滑，去年全年的銷售毛利率為19.85%，今年第一季度下降0.5個百分點至19.38%，這一數值降至○九年初以來的最低水平；銷售淨利率下降卻並不明顯，今年首季為10.45%，與去年成績大致相同。A股公司毛利率的下降，主要來自上游企業毛利率的跌幅，特別是上游資源及能源相關行業，承受着資源價格上漲的壓力，但賣出去的產品卻不能加價，故毛利率出現明顯下降。
今年所有A股上市公司的ROE（股本回報率）水平，較去年同期下降0.05%，主要由於銷售淨利率的降低；其實自去年第三季以來，A股公司的銷售淨利率持續下降，從6.62%降至6.21%，而資產周轉率相比去年同期則沒有明顯下降，權益乘數亦保持平穩，表明在近6個月內對盈利能力的影響，主因仍是成本壓力。從企業的現金狀況分析，今年首季經營活動產生的現金流量淨額以及銷售商品勞務形成的收入，佔營業收入均有明顯下降，存貨及應收帳款的周轉率亦有所下降，這意味着上市公司經營層面在今年的壓力較為顯現。
總括來說，所有A股上市公司的淨利潤在第一季度出現超預期增速下滑的原因，主要是與能源資源有關的石油石化、煤炭、電力、醫藥、航空、航運這六大行業的毛利率明顯下降所致；若從經營性現金流、存貨周轉率及應收帳款周轉率等營運指標來看，未來經營壓力將會顯現，特別是中游製造業方面，既面臨着上游價格傳遞的壓力，亦面臨着存貨周轉率下降帶來的去庫存風險。
中信証券國際董事
（零售證券業務發展）林一鳴