次季升市雖可待　隱憂四伏不可忘

高盛認為，目前是投資中國股票的時機。理據是中國股市已九個月跑輸發達經濟體及其他新興市場，對退市的政策預期，已得到充分的反映。上月期指結算後，港股成交增加，被認為有資金「偷步」吸納，似乎印證高盛的理據，可望演變為市場共識。這種情勢預示，第二季股市可望略洗頹氣，有所表現。然而，以資產泡沫及退市手影兩大利淡衡量，前者未見改善，後者未見明朗，由市場情緒恢復樂觀所支撐的升市，難免泛起隱憂。

中港股市由三項因素主導，且看哪一因素佔據上風。其一是資金，其二是政策，其三是技術走勢。作為投行龍頭的高盛，看好中國股票應當是強調技術因素。市場情緒轉向是基於不同市場的比較，中港股市在一段時期跑輸於全球以後，在技術上處「抵買」的水平，可望吸引資金追落後吸納，將成為升市的主要支撐。

上季雖然有不同程度的資金流出股市，但整體市場資金充盈的基調未變。中國社科院研判，首季有近四百億美元流入中國境內，顯示無論經濟基本面，還是人民幣升值預期，都仍然是資金戀棧的目標。即如香港，雖然股市無甚起色，但樓市仍然熱熾，整體看資金不愁寂寞。只要技術確定了追入的價值，激發起資金動力就相對容易，始終熱錢太多的局面還未根本改變。

政策是較複雜的因素，從利好樂觀的角度看，退市隱而不發或謀定後動，有不想市場引起波動的考慮，包括資產市場，對此中外如是。這種考慮免去了市場對政策落重手的擔憂，然而除此之外，政策意圖並不支持大升市，以滬深為例，政策維穩動機強烈，滬綜三千點水平似乎是政策滿意的目標，因為不想股市再升溫強化投機，以致過度招惹熱錢。

事實上，政策的不確定已經大大升級。中美就人民幣匯率的爭拗，還等待四月中美國財政部的表態，中國會否被列為匯率操控國，是貿易戰會否激化的重要時點。雖然國際社會皆知，中美鬧翻勢必震動投資市場，但決策的思路已超出純經貿的範疇，無人能把握可能的發展。從更長遠些說，四月中只是這場爭拗的一個時點，爭拗並不會短期獲得解決，只會反覆冒起，一時激烈、一時平穩而已。加上中美皆有退市的部署，整體看政策因素利淡成分多於利好。

環球經濟更確定地復甦，但復甦中不時又出現一些暗湧。這個由救市龐大投入推動的復甦，難免多些不確定，以企業為例，盈利改善的捷報頻傳，然而由於資產市場「虛胖」，企業盈利更多出現公允值重估的得益帳面。資產市場一旦有甚麼風吹草動，可能導致改觀。因而在迎接季內升市的同時，不能無視大勢不確定的風險。環球投資市場畢竟陰晴未定，難免彼此影響，怎會中港風景獨好、一路高歌？