中國決定利用寬鬆貨幣政策去推動經濟增長，從其於年初訂下M2目標增長為17%已可感受得到（以前都是15%至16%），然從首五個月經濟數據，我們見到M2增長持續維持在20%以上水平，加上M1增長與工業增加值的差距拉闊，反映新增資金未能傳導至實體經濟，令人擔心信貸擴張會成為一個計時炸彈。

數月內料明顯調整

中國本年度的新增貸款集中在短期貸款的比例明顯偏高，更令人懷疑資金是否真的流入實體經濟。成思危早前在北京舉行的一個金融論壇報告會上，承認確實有新增貸款被用作「炒股」及「炒樓」。事實上，我們不知道中央有否方法統計到有多少資金被用作「炒股炒樓」，又有幾多資金確實流入實體經濟，但稍為對中國有一點認識的投資者，都應該明白中央統計到的數字，必定反映不到實際情況，而很可能會低估資金流入股市的數量。

危機已經迫在眉睫，更令人感到頗為莫名其妙的是，雖然有不少內地學者都指出有需要減慢信貸增長，但中央依然重申其寬鬆貨幣政策會持續。我們認為，如果井噴式資金持續由銀行體系流出，銀行壞帳、資產泡沫等一個又一個會拖垮中國未來經濟的炸彈必會爆發，屆時就會重蹈美國資本市場過度槓桿的覆轍，大家應該記得，美國剛剛因去槓桿化而損失了兩間大型車廠及數十家大大小小的金融機構。

考慮到中國整體經濟狀況，我們認為，縱然中國未必能在今年大力收緊貨幣政策，但料踏入第四季，中央會開始透過言論去為市場降溫，然後再在明年初開始加息。由於內地股市過去一段時間升勢頗急，投資者宜小心中國股市在未來數個月會有明顯調整的可能性。

在基金部署方面，由於我們始終看好中國股市的長線增長能力，故建議投資者趁中國股市由高位調整15%左右開始吸納相關基金。

康宏資產管理投資研究部