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內地創板臨陣磨槍 期望高勝算低

中國辦創業板可謂「懷胎十年」,終於落地問世。這個備受催谷的交易平台,對中國來說是新生事物,在全世界可就是「不成器」的弱嬰。全球約有十七個經濟體擁有創業板,由成熟市場到新興市場都有,絕大部分創業板不成功,分三類看:較成功的只屬個別,如英國;關了門的也是個別,像德國;大多數半死不活,包括香港。可見,創業板不是甚麼易搞成功的東西。

外界不知中國是如何評估創業板的難度,總之中國是下了染指的決心。不可理喻的是,有輿論竟把創業板啟航,當成股市的利好來吹。如官方所宣揚的,這是資本市場的重大舉措,好像沒有創業板,資本市場就殘缺不全。然而,如果照決策原意所指,創業板是風險很大的市場,並不適合散戶玩,那麼就是適合機構投資者、豪客的「賭場」,或叫做投機者天堂。因此其興衰的先決條件就是,被認為適合的人來不來玩,這顯然仍是未知之數。

中國要搞創業板講了多年,在金融危機未見生天之際,突然決心開車,被專家抨為時機不合。很明顯,理由有二:一是當前金融危機未過人心虛怯,能否找到捧場客還有疑問;另一是不論是引得炒股豪客入甕,還是誘使無知散戶誤入「歧途」,則會對股市主板產生分流效應。但立法既成,一個月後推出,這麼匆忙的推進,聯繫其金融的動作多多,可以揣測這是內地推動金融產業戰略的一環。

看來在反思「出口立國」此路不通後,中國選擇了「金融強國」的道路,政策逆變目標高遠,但根柢淺薄,能否成事疑團如麻。從硬件、軟件兩大根本,顯見「金融強國」短期仍是揠苗助長。睇創板開張的硬件,主要是市場的功能配套未全,風險可對沖的機制尚缺乏。創業板作為填補市場殘缺的舉措,不但在基礎上欠缺成熟的風險投資基金支持,而且在定位上恐怕同主板、中小企板也不易分清。

再睇軟件,因為政策市的「基因」深種,造成創業板先天嚴重不足。中國「股權分置」改革,「手術」做了一半便叫停,無非是市場無法承受「失血」;出於同樣原因,新股上市也已名存實亡,政策有形之手已扼殺了市場的融資功能。這是留給創業板的最大隱憂,作為風險投資平台,如何撇除政策市風險,這一條不明朗,創業板又怎能走得穩、走得遠呢?

如果內地辦創業板,靈感取自於本港創板,則應對香港創板的成交弱少加以考究。港股的硬件、軟件市場化程度,在國際上堪稱數一數二,其創業板尚且淪於辦不下去,內地對自身辦創板就那麼信心十足嗎?當然,內地有自己的國情,辦大事只要舉一國之力無不成事,一如奧運。因此,上海建國際金融中心訂二○年成事,人民幣自由兌換同時摘勝果。這就顯示以行政意志去替代市場發育進程,是用政策建政策市的思維,其實行不通。

內地建創板固然不希望像香港創業板死不去也活不好,但創板難興就是國際未決的課題。倒是內地創板開到家門口,肯定加速本港創板的消亡。事實很明顯,隨着內地股市結構愈益多元化,在不同層面盡將上市資源網羅其中,香港欲靠內地企業作為支撐發展的動力已不切實際。港股創板被迫向定位「第二板」轉型,作為孵化企業上主板的踏腳石,今後隱憂還不只限於創板,更可能危及主板,因為內企流失時,拓海外上市資源也成效不彰。官員高唱中港發展國金中心互補雙贏,實際上並非這麼回事,創業板就可能出現「雙輸」典例。