專家視野：人民幣中線具下跌空間

無形之手逐步退場

至於第二個條件，中國人民銀行行長易綱稱，今年上半年中國經常帳戶出現赤字，全年盈餘預計不足GDP百分之一。最矛盾的是第三個條件，中國或許干預匯率，但不是使人民幣貶值而是升值。上周初，彭博經濟學家依據修改了國際貨幣基金組織REER（實際有效匯率）模型，指人民幣高估了超過百分之七。

坊間有評論分析人民幣估價時，以其他新興市場國家貨幣的跌幅作比較，如以CFETS人民幣匯率指數對比MSCI新興市場貨幣指數，此種對照漠視了基本因素的差異，包括財政赤字、經常性赤字、外國貨幣計算的債務等，令推理結論站不住腳。

較合理和簡單方法，是考慮中美利率息差與匯率比較，兩者在過去十年存在着高度負相關性。若以此模型計算，每一美元兌人民幣破七機會高。那為何中國要阻礙人民幣貶值？主要原因是希望防止資金進一步外流，特別是在一五至一六年間流走近八千億美元。所以，最近的匯價下跌，與其說是故意貶值，不如說是政府的無形之手退場，讓市場主導。畢竟，在美國利率正常化下，兩者息差不斷收窄，而且貿易戰為經濟帶來不穩定因素。市場預期中國今明兩年GDP增長6.6%及6.3%，均較去年6.9%為低，令人民幣沒有走強的條件。

政治形勢錯綜複雜

是次貿易戰起因，除因右翼民粹政府上場外，也是中美在高科技產業上的角力。然而政治局勢波譎雲詭，特別是在全球化之下，國與國之間的利益關係錯綜複雜，如美國在北韓問題上需要中國協助，而且經濟關係緊密程度遠超數十年前冷戰時期，因此以「新冷戰」形容中美關係是言過其實。然而，兩國日後的關係要如何發展，則考驗雙方領袖的政治智慧。

御峰理財研究部