名家筆陣：美工資急增對港樓市影響大

傳統上，菲利普斯曲線（Philips Curve）為不少經濟學者及中央銀行家所信奉的理論，簡單而言，該理論指出工資增長與失業率呈相反關係；而因為薪金升幅與通脹率變化通常同步，所以該理論又一般被理解為通脹與失業呈交替關係。

雷曼破產後十年，環球經濟早已走出谷底，但不難發現，美國及歐洲等主要經濟體均出現低經濟增長、低通貨膨脹及低失業率的三低現象。當失業率低於自然失業率時，勞工市場緊張，按菲利普斯曲線預測，工資理應早已上揚，但海嘯後多年，工資增幅維持疲弱。

為何薪酬增速低於理論的預測？國際貨幣基金組織（IMF）去年的研究指出，近年失業率與工資增幅脫節，生產力增長持續放緩為重要驅動因素。此外，官方公布的失業率未必完全反映勞工市場實況。海嘯後不少經濟體，工人的工作時數減少，非自願兼職的比率上升、臨時工的比例亦見增加。

從實體經濟而言，工資增幅低並非好事，因為薪金增速緩慢會抑制消費開支增幅，拖累經濟增長。對資產市場而言，低工資增長，諷刺地間接成為美股多年牛市的推手。薪金增幅低迷壓抑了通脹，聯儲局只好維持低利率，有利股市。此外，實質工資增長輕微，促使企業毛利率及盈利增加，刺激股價做好。

通脹升溫 扯高債息

去年底美國通過稅改後，踏入一八年，當地就業市場出現較明顯的改善。一月平均時薪按年上升2.9%，創○九年以來最大增幅，自此，近月增幅亦維持相約水平。上周五公布最新就業數據，九月失業率跌至3.7%，創六九年以來最低，並連續19個月低於央行估算的自然失業率4.5%。

隨着工資增長加快，美國三月份核心通脹多年來終於回升至2%的政策目標。工資趨升，通脹預期有所升溫，首當其衝是債券價格。近日十年期美國國債息率逼近3.25厘，創七年新高，三十年期長債孳息亦曾創四年新高的3.4厘。

經過半年的發展，貿易戰的負面因素大致已在股票市場反映，不確定性已變成塵埃落定：貿易摩擦會持續一段較長時間，對實體經濟的負面影響將於明年逐步浮現，但不代表世界末日，總體風險可控。因此貿易戰難以進一步為股市帶來太大震盪。

聯儲局加息或提速

對本地投資者而言，更值得關注的是工資增幅的後續發展，若維持現時的漸進軌迹，則問題不大。假如薪金突然加速增長，勢必帶動通脹，迫使聯儲局加快加息步伐，屆時本地銀行肯定需要跟隨。當利率由超低的非常態，回升至中性水平，部分對利率較敏感的資產市場，例如是樓市，會構成一定壓力。

（中文大學經濟學系講師葉德生參與本文）

莊太量　

中文大學劉佐德全球經濟及金融研究所常務所長

作者：莊太量