投資動向：傳統經濟股謀反撲

促使今次中央重整經濟政策，由「去槓桿」過渡至「穩槓桿」，乃中美貿易糾紛發展以來，次季內地經濟數據開始見到疲態，若不及時扭轉跌勢，只怕下半年跌勢會加劇，不利消費信心和內部需求表現。加上匯率波動，容易引發資本市場震盪甚至衍生金融系統性風險，故迫使中央因應形勢作出政策檢討和新部署。

據國務院常務會議發放的訊息顯示，一方面堅持不搞「大水漫灌」式的強刺激，即否定再行「四萬億刺激方案」的失敗舊路。取而代之，是要根據形勢變化伺機預調微調、定向調控，保持經濟在合理區間運行。

中國財策有變，未來地方建設及大型基建項目可望加快。

部分傳統經濟股估值

具體的做法，包括減稅降費等積極財政政策，鬆緊適度的貨幣政策，以保持適度的社會融資規模和流動性合理充裕，加快國家融資擔保基金出資到位，以及堅持出清「殭屍企業」，減少無效資金佔用，打擊非法金融活動，守住不發生系統性風險底線。

幣策首重鬆緊適度

如是者，官方給出的定論，是貨幣政策要鬆緊適度、財政政策要更積極，兩者各自做好本分。在這個背景之下，投資者得出幾個重要訊息。

首先，整體貨幣政策取向由穩健中性轉向鬆緊適度，預計此舉有助紓緩企業債務壓力，維持宏觀經濟活力；其次是除了貨幣政策之外，財政政策亦須在「穩增長」方面有更大更好的發揮，扭轉上半年留有餘地的表現，料將致力推動大型基建投資及地方建設。

其三，「去槓桿」過渡至「穩槓桿」，意味未來政策將由「寬貨幣」轉向「寬信用」，積極擴大內需，以達到「穩增長」的目的。

資管新規重建信心

事實上，自七月二十日發布資管新規細則，繼而上周一人行的大規模放水，進行5,020億元人民幣中期借貸便利大額操作，再配合國務院的財政政策轉向，相信季內會繼續見到穩定市場的舉措，有助資本市場重建信心。

今年上半年，內地財政收入增長10.6%，去年同期增幅為9.8%；但財政支出增幅才7.8%，去年同期增幅為15.8%；實現財政赤字7,261億元人民幣，明顯低於去年同期的9,177億元人民幣；另期內地方債發行量僅1.4萬億元人民幣，低於去年同期的1.86萬億元人民幣。

若財政部下半年要追回上半年滯後的財政支出、財政赤字和地方債發行，並在此基礎再加大力度，意味未來數月，合規PPP項目有望重啟、地方建設及基建項目亦會加快，並確保合理融資以避免項目爛尾，這對內銀、鋼鐵、基建、電力、建材水泥等傳統行業，皆為正面訊息。

中鐵建中交建博爆上高位

未來基建鐵路相關行業將受惠重整經濟政策，論基建板塊當然要談「基建三寶」——中國交通建設（01800）、中國中鐵（00390）及中國鐵建（01186）。其實，基建鐵路股於去年港股升浪中一直落後，跑輸大市，期間中交建及中鐵建更反覆創52周低位。若然內地加大力度大興土木，基建股反彈浪應未完結，短期回吐如穩守50天線，後市仍可取。

中鐵建早前公布，今年首六個月新簽合約額按年增長10.39%至6,090億元人民幣，增長幅度較首季為佳。其中，境內新簽合約額5,401億元人民幣，升6.62%；境外新簽合約額688億元人民幣，大增52%，數字反映集團業務持續改善，中期業績亦備受看好，估值有上調空間，現時再配合政府財策有變的利好催化劑，值得關注股價表現，短線回吐考驗9元關承接，若能突破9.5元，可確認扭轉長期降軌趨勢，中線目標11元關。

至於走勢較為落後的中交建，預期上半年業績同樣報佳音，其預測市盈率與中鐵建相若，均為5倍多，短線回吐守8元樓上，可趁機分注收集，目標反覆向上試破250天線約9元，中線博見10元關。

大行看好華能前景

中國重整政策以刺激經濟，除基建投資率先受惠外，連帶周邊行業亦有不同程度的受益，如鐵路設備及資源類股（煤炭、水泥及鋼鐵）均直接受惠。與此同時，對電力的需求亦有所上升，電力股同樣可多加留意，當中可關注華能國際電力（00902）。

國家能源局發布六月全社會用電量顯示，六月全社會用電量5,663億千瓦時，按年增8%。踏入下半年，預計用電量可保持一定增幅。

華能將於本周二公布中期業績，有大行估計該股中期純利可大增7.2倍至約20億元人民幣，其中第二季料賺8億元人民幣，主要受到去年七月起平均上網電價上升帶動，抵銷了每單位燃料成本按年上升6.7%的因素。以走勢看，該股今年股價反覆向上，表現不俗，上周更創52周高位，回調守10天線5.8元水平可關注。

股指期貨有望鬆綁

上周傳來內地股指期貨交易有望鬆綁，代表監管層對股市的信心漸漸恢復，並寄望資本市場能更好地服務實體經濟。配合A股已「入摩」，進一步與國際市場接軌，前景實不用過分悲觀。若年內股指期貨獲恢復常態，股指重磅股尤其值得關注，尤其是估值低殘的中資金融板塊。

錢修