名家筆陣：人行發炮 財策望鬆手

近年來，內地有意控制槓桿，廣義貨幣供應量增速明顯下降。今年以來連口徑更寬的社會融資總量及增速也在明顯下降，這對股市當然不是利好。若貨幣政策如中央明言般，肯定不會再輕易放鬆，那麼就得指望財政政策。

稅收增速過快惹質疑

所謂「財政政策」，就是政府是否放鬆錢袋子。大家感受最直觀的，就是對新能源汽車和光伏行業的例子，加大補貼，則這兩個行業紅紅火火；財政說對不起，要削減甚至取消補貼，則這兩個行業的股票很多便陷入困境。

今年以來，財政政策一直是挺矛盾的。最直接的感受是，為甚麼中央反覆說要在財政領域更主動一些，但稅收增長速度竟仍高企，甚至比往年更高，增速大幅度超過了GDP增速？財政是個再分配手段而已，拿走了太多，意味着對消費、對工業、對投資是個擠出效應，是不利於經濟成長和股市表現的。

人行的文章，按照很多行業人士的話，「說了人行很多年想說卻沒有說的話」，這些話直接挑明人行和財政部之間的矛盾。如「財政部將財政風險轉嫁金融部門」，「金融機構管不住地方政府的違規融資行為」等等。

不過，有商榷餘地的是，文章乃把人行和財政部完全割裂為兩個獨立的政府部門，似乎是財政嚴重依賴銀行，把口子豁大了，把融資搞出來了，結果壯大了經濟，擴大了稅源，財政拿了錢，而把風險甩給了銀行。

幣策將長期保持克制

在中國財經體制下，這兩個核心部門怎麼可以單獨算帳呢？不可以，都是一起的。中國經濟要發展，要解決就業，必然也要提高槓桿，必然要擴大借款，這是常識。而在中國傳統體制中，財政赤字大幅度提高好呢？還是擴大銀行的資產負債表更好呢？顯然後者更隱蔽一些，更可接受一些。否則，一個嚴重倚賴負債的政府報表，恐怕會被人直接炮火全開的批評個沒完。

過去不是總批評美國、日本、希臘等政府的負債佔GDP比例太大，嚴重削弱其貨幣可信度嗎？怎麼允許類似的批評，類似的板子打在人民幣身上呢？

但是，人行文章看來還傳遞了一個資訊：財政按兵不動狀況恐怕要有所改變。貨幣政策這邊，恐怕今後相當長一段時間會比較克制，不會放水，如果經濟需要，推手更應該來自財政。那無非就是增加政府花錢的力度。

財政赤字，確實不是愈少愈好，要和經濟發展相匹配。今年財赤的安排，只有2.6%，還不及去年的3%。沒有增長，談何積極？貨幣政策是穩健中性的，那財政必須敢於衝出來，更積極一些，這個赤字比率，完全可以搞到4%。而且地方政府的債務被嚴肅控制後，財政不能再坐在稅收高速同比增長的所謂政績上沾沾自喜了。

結論是，作為在文中用上「耍流氓」字眼的特殊文章，背後恐怕不是官員個人觀點，而是代表了管理層下一步要做的事情：改變財政的保守和不作為，以對沖寬鬆貨幣政策的暫時缺位。

吳小平

資深金融人士，曾任中金公司財富管理部執行總經理，現投身互聯網金融創業。

作者：吳小平