理財Campus：股債關係致勝解碼

市場一般把美國10年期國債孳息視為無風險利率，當債息愈高，愈有機會吸引資金由股票等風險較高的資產流向美債市場，繼而令股市面對下調壓力。

新債王岡拉克早前指出，一旦美國10年期國債孳息突破2.63厘，將加快上升速度，勢必影響美股。債王格羅斯也提出，5年期和10年期美國國債孳息已經突破下降軌，確認債券熊市已經開始，股市將難逃調整。

資深銀行家陳鳳翔指，美債在需求減少下，會價跌息升。

星展香港王良享提醒，留意債息會否突然抽升引發市場震盪。

債不算熊 股市有水位

星展香港財資市場部（大中華）董事總經理王良享稱，美債牛市隨着聯儲局一五年十二月開始加息而結束，但暫未算好「熊」，不少機構仍需配置債券對沖組合風險，現時10年期美債息亦未到達令股市崩潰的水平。

他指：「粗略計，美國10年期國債孳息與近月美國消費者物價指數相減，得出實質利率約0.6%；標指成分股股息與美國國內生產總值相加約有5%，將之減去實質利率，得出風險溢價超過4%。一般來說，當風險溢價跌至3%水平，風險資產市場會受較大壓力，屆時股市有機會跟隨債市由牛變熊，但此刻仍有水位，不用太擔心。」

資深銀行家陳鳳翔指，雖美債孳息近月輾轉上升，2.4%、2.5%、2.6%逐關攻破，但正如恒指升至30,000關、32,000關等，都是市場從過去的歷史走勢定阻力位或支持位，很難界定債息升穿或跌穿甚麼水平最為關鍵。

當然，債息破位後或觸發連鎖反應，掀起一輪升或跌浪，而早前傳出中國考慮暫停增持美債，雖然其後中國否認此消息，但市場總會有炒家加入拋售行列，令美債在需求減少下價跌息升。

陳鳳翔補充，法國和德國等央行確認把人民幣納入其外匯儲備，雖然增加速度不快，但若持續地增持人民幣並減持美元，其效應會逐步影響美債。

孳息料續升 未必見3%

既然如此，美國10年期國債孳息今年會升抵3%嗎？王良享預期，債息今年會續升，但未必見3%：「主要央行過去一年不太多增持美國國債，令債息有上升機會。然而，當債息升至吸引水平，聯儲局內的銀行也有足夠的超額準備金買入債券，令債息不會很快升到3%，加上個人預期美國今年可能加息不到三次，若加息兩次，聯邦基金利率上升0.5%，債息未必可跟足0.5%，還要視乎當時美國通脹情況。」

他提醒，一旦債息升得太快，股市有機會出現較大調整，假設今年三月聯儲局加息0.25%，美國10年期國債孳息在短時間急升25個基點甚至更多，屆時將為股市帶來較大衝擊。另若債息升、通脹不跟升，實質利率會被拉高，市場普遍認為若實質利率達1%或以上，就會觸發較大型的股市調整。

今年買債 勿期望賺價

總括而言，王良享認為今年股市仍會是表現相對標青的一年，只是要留意債息會否突然抽升引發市場震盪。今年投資債券則不要預期賺價，但在戰後嬰兒潮世代陸續退休、老年人增加的環境下，對債券的需求仍在。

陳鳳翔認同，債券今年是否值得投資，從債息角度看是有保留，但從債券作為固定收益工具以平衡投資組合風險則未嘗不可。