名家筆陣：內地企業「貸」艱難

表外金融品監管鬆

在資訊不對稱（Asymmetric Information）的情況下，大部分小投資者根本不清楚投資在甚麼項目，更不知曉公司的盈利和還款能力，甚至到公司違約時才得知公司根本無法還款。透過網上集資而違約的公司不斷增加，但在監管未能配合的情況下高速發展網上集資，為金融市場帶來更多不穩定因素。

眾籌風險只反映內地影子銀行（Shadow Banking）的部分隱憂，影子銀行泛指商業銀行透過表外業務（Off-balance Sheet Business）在市場銷售不同金融產品（主要是財富管理產品）籌集資金，再向企業進行融資，這些表外金融產品，雖然同時受到銀監監管，但相對於銀行條例的嚴格監管寬鬆得多，因此近年極受銀行歡迎，以增加銀行盈利。

截至今年四月，內地發行的財富管理產品高達三十萬億元人民幣，年增長率達16.4%。除了監管較寬鬆，不少財富管理產品的資金都投資在風險較高的行業和項目，而這投資項目一般都不能從正規的銀行貸款籌得充足的資金。就如眾籌的情況一樣，購買財富管理產品的小投資者根本不知實質投資在甚麼項目，到發生違約時，小投資者基本得不到甚麼保障。

影子銀行增速太快

雖然財富管理產品的年增長率已由一五年的高峰56.5%下降至一六年的23.6%，再跌至今年第一季的16.4%，但面對融資困難的高風險企業，只好轉向影子銀行的另一渠道──信託公司。信託公司一般提供兩類貸款，其一是委託貸款（Entrusted Loans），這類貸款是企業間透過信託公司進行借貸活動，委託人將資金交付信託公司後，信託公司則按照委託人指定的對象、用途，以及期限貸款給需要融資的企業。

由於貸款企業較能掌握借貸企業的資料，這類型貸款的風險比較低。然而，信託公司同時亦提供信託貸款（Trust Loans） ，一般而言，信託公司把借款人的項目（例如房地產或基建投資項目）包裝成不同的財富管理產品，再銷售給投資者，由於財富管理產品的透明度偏低，就像前面提及的眾籌和銀行的表外投資產品一樣，面對資訊不對稱，投資者在不知情的情況下承受風險，甚至損失，為金融市場增添不穩。

影子銀行（包括眾籌、銀行的表外投資產品、委託貸款和信託貸款等）在一六年增長率高達21%，總額達64.5萬億元人民幣，等值於國內生產總值的87%，中央完全明白如此巨大的金融環節所隱含的風險，但同時又擔心過緊的監管會窒礙融資渠道，不利就業和經濟增長。在兩難的局面下，中央只能透過行政手段，在監管和經濟增長之間作出短期調整，但影子銀行的結構性風險依然揮之不去。

鄺志良

香港公開大學人文社會科學院副教授，主要研究包括中國經濟政策及發展。

作者：鄺志良